铝月报：超预期累库消费弱势被证实 铝价弱势运行

2023年1月6日 铝月报 超预期累库消费弱势被证实铝价弱势运行 核心观点及策略 供应，贵州三度减产，四川、广西继续投复产，预计1月产量稍有减少，预计在335万吨，供应稍有减量但不多。 需求，终端地产方面政策继续提振但尚未传导至实际消费端，新能源汽车方面依旧向好，铝材出口继续下滑，消费走弱明显，预计1月下游加工企业开工率继续下滑。 成本，12月中国电解铝行业平均完全成本 17980.6元/吨，月度理论利润为1028元/吨。 整体，因贵州几度减产，供应扰动仍存，但同时疫情扩散加上传统淡季，消费下行更甚，市场焦点在消费弱势上。12月下旬消费弱势被快速超预期累库证实，并且伴随1月份春节及疫情影响部分下游加工企业提前放下影响，预计1月份消费延续弱势表现，库存亦将保持连贯流畅累库，铝价整体承压偏弱。 1月沪期铝主体运行17500-18500元/吨，伦铝主体运行2200-2450美元/吨。 策略建议：单边逢高抛空，跨期反套 风险因素：美联储超预期停止加息、国内外电解铝减产超预期 敬请参阅最后一页免责声明1/21 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内7 二、原料成本及利润分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝9 3、电解铝利润10 三、电解铝供应分析12 四、电解铝需求分析16 1、铝加工16 2、国内终端消费16 3、铝材出口17 五、行情展望19 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水6 图表4国内现货季节性升贴水6 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现8 图表8欧美CPI当月同比8 图表9国产铝土矿价格11 图表10进口铝土矿价格11 图表11中国铝土矿进口季节性表现11 图表12国内外氧化铝价格11 图表13氧化铝进口季节性表现11 图表14国产氧化铝产能产量11 图表15氧化铝成本利润12 图表16电解铝成本利润趋势12 图表172022年中国电解铝产能复产及新投情况（万吨）13 图表182022年海外电解铝减产情况（万吨）13 图表19海外电解铝复产及新投情况（万吨）14 图表20中国电解铝产量15 图表21全球（除中国）电解铝产量15 图表22电解铝进口季节性图15 图表23电解铝库存季节性变化15 图表24铝棒库存季节性变化15 图表25LME库存15 图表26铝加工开工率18 图表27房地产竣工施工同比增速18 图表28中国汽车产量18 图表29中国洗衣机产量18 图表30中国空调产量18 图表31中国家用电冰箱产量19 图表32中国光伏装机量19 图表33电网基本建设投资完成额19 图表34中国铝材出口季节性表现19 一、行情回顾 12月沪铝主力2302合约主体冲高回落，月初国内疫情防控松动加上房地产政策利好消息连续发布，市场乐观情绪被带动，基本面铝库存迟迟未能连贯累库，沪铝价格强势冲高至19375元/吨，但政策面情绪过去，需要基本面验证阶段时，铝消费却淡季连续走弱，基本面无法支持铝价高位最终沪铝震荡回落到18500元/吨附近，12月下旬贵州两度限电减产，印尼再度宣布禁止铝土矿出口，虽然消息实质上对价格的影响有限，但是情绪上对铝价底部暂时起到支撑作用，铝价偏弱震荡，月末报收18700元/吨，跌100元/吨，跌幅0.53%。 海外LME相对国内稍弱，月初凭借美联储鸽派预期伦铝进行了短暂的冲高，至2577美元/吨，但随之而来的欧美经济数据不佳，衰退预期走高，消费走弱预期增强，尽管美指连续回落，但对伦铝助益有限，月内震荡回落至2400美元/吨附近震荡，月末收2388.5美元 /吨，跌102.5美元/吨，-4.11%。 12月沪伦铝比值稍走强，由7.5至月底7.9附近。LME现货维持弱势，区间在-25美元至-35美元/吨。国内现货铝价升水月初强势一度冲至百元上方，但月度消费弱势转为贴水，对当月-50至元/吨。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2018-12-28 2019-03-28 2019-06-28 2019-09-28 2019-12-28 2020-03-28 2020-06-28 2020-09-28 2020-12-28 2021-03-28 2021-06-28 2021-09-28 2021-12-28 2022-03-28 2022-06-28 2022-09-28 2022-12-28 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子 盘 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 70 50 30 10 -10 -30 -50 元/吨2020202120222023 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 12月美联储如期宣布加息50个基点，符合市场预期，但从其传递出的信号看，美联储并不想就此宣告“抗通胀”胜利，而是暗示将继续加息，态度偏“鹰”。包括利率上限5.1%，以及长时间保持在高利率水平。美联储主席鲍威尔在此前的讲话中称，劳动力供给短期内难以恢复，美联储只能通过压制劳动力需求的增长来恢复劳动力市场供需平衡，经济或需要一段持续低于潜在增长趋势的阶段才能恢复平衡不宜低估未来加息高点需要更高、紧缩时间需要更长的影响。在供给冲击持续影响下，市场对于美国经济衰退的幅度也不宜过度乐观。 美国数据方面，11月非农数据总体表现强劲，好于市场预期。11月新增非农就业26.3万人，同时10月新增就业被上调至28.4万人（原值26.1万），好于市场预期，其中的关键是劳动参与率不增反降，显示劳动力供给远未恢复。美国11月CPI环比+0.1%，低于彭博一致预期的0.3%和10月的0.4%，核心CPI环比也低于彭博一致预期。美国CPI低于预期主要系耐用品、交通出行、医疗服务等半粘性通胀下降，反映美联储累计加息效果显现。 欧元区11月服务业PMI终值48.5，创21个月新低，预期和初值为48.6；综合PMI终值47.8，符合预期和初值。欧元区第三季度GDP终值同比升2.3%，环比升0.3%，均较初值有所上修。欧元区11月HICP同比10.1%，处于高位，核心HICP同比5.0%，创有数据以来新高。欧洲央行行长拉加德表示，鉴于欧元区近几个月来的通货膨胀率持续走高，将会考虑继续加息。欧元区衰退概率进一步上升。 2、国内 中央经济工作会议顺利召开，会议精神指向明年财政和货币政策配合，政策搭配逻辑类似于今年，仍需要通过引导利率下降来支撑经济。整体符合预期。 经济数据方面，12月制造业PMI指数为47%（前值48%），再次比市场预期（47.8%）要低，背后仍主要是疫情冲击所致。从交通等高频指标来看，本月末各大中小城市疫情影响基本接近峰值，预计1月疫情对制造业的生产、需求和物流的负面冲击将有所减弱。2022年11月工业增加值同比增速从10月的5.0%回落至2.2%，显示国内疫情及海外需求回落明显拖累工业生产增速；社会消费品零售总额名义同比增速从10月的-0.5%进一步回落至-5.9%：11月单月名义固定资产投资同比增速从上月的5.0%回落至0.7%，其中基建投资增长强劲、地产周期仍待筑底。11月CPI从上月2.1%回落至1.6%，其中食品价格受猪肉价格下行及高基数拖累同比下行，但非食品价格和PPI均持平。11月新增社融1.99万亿元，小幅低于彭博一致预期的2.1万亿元，且比去年同期少增6,109亿元，显示经济内生融资需求仍偏弱。 疫情方面，从当前的疫情发展态势来看，全国的疫情已处高峰，当前一线城市的地铁出行已经开始改善，外出餐饮也在增加。往后看，短期内随着春节的临近，受冲击最大的服务业将有所复苏，并带动经济预期和信心的改善。后续尽管可能存在二次感染的风险，但度过第一轮高峰后，疫情对经济的压制作用将逐步减弱。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 15 10 5 0 -5 -10 2006-09 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 -15 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国日本 70 65 60 55 50 45 40 35 30 12.00 英国 美国 欧元区 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 -2.00 资料来源：iFinD，铜