油脂期货月报：累库预期未变，9月油脂预计先扬后抑

油脂期货月报 国元期货研究咨询部2023年9月5日 累库预期未变，9月油脂预计先扬后抑 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 【策略观点】 单边 对于后市油脂单边行情，我们认为9月油脂板块缺乏上行动能，预计以先扬后抑为主。8月底PF开启调研，预计USDA9月报告可能就此对美豆新作单产及产量进行下调。马来棕油仍处于增产周期，高频数据显示出口表现不佳，市场维持累库预期，厄尔尼诺现象短期对盘面的影响在于情绪面，不过随着四季度减产周期到来，天气炒作对棕榈油盘面扰动作用将放大。加籽受干旱问题减产，对全球菜系品种价格有一定支撑。国内油脂基本面存在一定分化，豆棕累库预期未变，菜系品种供应趋紧，两节临近，预计油脂下游需求存在部分提振。 操作上，9月豆油2401约参考运行区间7700-8700，棕榈油2401合约参考运行区间7200-8000，菜籽油2401合约参考运行区间8800-9800。 套利 （1）油粕比观望。 （2）油脂间价差 01合约做空菜豆油价差，参考区间800-1000；01合约做空菜棕油价差，参考区间500-700。 【目录】 一、行情回顾3 二、豆油市场供需情况3 2.1全球大豆供应——PF调研报告下调美豆新作单产，USDA报告预计将调整3 2.2国内大豆供需——三季度进口大豆到港逐月减少，8月油厂开机维持高位5 2.3国内豆油供需——油厂压榨保持高位，国内处于累库周期7 三、棕榈油市场供需情况9 3.1马来西亚棕油供需——7月库存涨幅不及预期，8月表现供强需弱9 3.2印尼棕榈油供需——出口需求大幅增长，库存下降11 3.3印度棕榈油供需——节日临近，提振棕榈油进口需求11 3.4中国棕榈油供需——买船增加，维持累库预期11 四、菜油市场供需情况13 4.1加拿大菜籽供需——新作减产支撑价格13 4.2中国菜籽菜油供需——菜系品种供应收窄14 五、行情展望15 5.1单边走势提示15 5.2套利机会提示16 一、行情回顾 8月油脂板块先抑后扬，豆油01合约表现最为强劲，突破此前震荡区间月度涨幅6.73%，棕榈 油01合约盘面突破7850关键压力位后继续上扬，于8000关口承压。菜油01合约表现偏弱，未突破此前震荡区间，整体以跟随油脂板块运行为主。USDA8月报告如期下调美豆新作单产及产量预期，供应忧虑在美豆定产之前持续支撑美豆价格。MPOB7月报告中性偏多，马来8月棕榈油产量延续增长、出口下滑，累库概率较大，印尼棕榈油库存回落主因在于印度节日临近扩大棕榈油进口量。加菜籽产地干旱冲击新作单产及产量。 国内油脂基本面来看，三季度国内进口大豆到港下滑、压榨量维持较高水平，棕榈油9-10月到港量较高，但需求仍未见明显提振，预计豆棕将继续累库，菜籽进口有所反弹，菜系供应整体偏紧。近期宏观扰动有所出清，油脂整体开始回归基本面运行。 图表12023年9月油脂主力走势 油脂主力合约收盘价 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 6,000 豆油2401Y2401.DCE棕榈油2401P2401.DCE菜籽油2309OI401.CZC 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供应——PF调研报告下调美豆新作单产，USDA报告预计将调整 1）USDA8月报告如期下调美豆新作单产，整体符合预期 美国农业部8月份供需报告显示，2023/24年度美国大豆单产从上月预期的52蒲/英亩调低 1.1蒲/英亩至50.9蒲/英亩。大豆产量从上月的43.0亿蒲调低到42.05亿蒲，比上年的42.76亿蒲减少1.7%。降幅超出此前市场预期51.2蒲/英亩的单产和42.38亿蒲的产量。美国农业部将大豆进口调高1000万蒲至3000万蒲，和上年持平。2023/24年度美国大豆压榨数据维持不变，为23亿蒲。大豆出口目标从上月预期的18.50亿蒲调低2500万蒲至18.25亿蒲，同比减少7.8%，反映 出供应减少以及本年度迄今新豆销售落后的影响。大豆期末库存从上月预期的3亿蒲调低5500万蒲至2.45亿蒲，比上年的2.6亿蒲降低5.8%。大豆库存用量比为5.76%，低于上月预期7.02%，也低于上年的6.02%。预计大豆年度均价为12.70美元/蒲，高于上月预测的12.40美元/蒲，仍低于 上年的14.20美元。 同时，美国农业部预计2023/24年度全球大豆产量调低至4.0279亿吨，低于上月预期的4.0531 亿吨，高于上年3.6957亿吨。大豆期末库存调低至1.1940亿吨，上月预期1.2098亿吨，上年 1.0132亿吨。其中美国大豆产量调低到1.1445亿吨，低于上月预期的1.1703亿吨；中国、巴西、阿根廷、巴拉圭大豆产量未做调整。 2）美豆新作优良率提高，PF调研较USDA8月报告调低单产预期 近期美豆新作优良率有所好转。美国农业部（USDA）每周作物生长报告显示，在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至8月21日，美国大豆扬花率为96%，一周前94%，去年同期96%，五年同期均值96%。大豆结荚率86%，上周78%，去年同期83%，五年同期均值84%。美国农业部发布的全国作物进展周报显示，在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至8月21日，大豆优良率为59%，和一周前持平，较上月同期明显好转，高于去年同期的57%。 在对七个主产州进行巡查后，ProFarmer公司作物巡查报告显示:预计2023年美国大豆单产为49.7蒲式耳/英亩，低于USDA8月月报预期的50.9蒲式耳/英亩，低于2022年作物巡查的51.7 蒲式耳/英亩；预计2023年美国大豆产量为41.1亿蒲式耳，低于USDA8月月报预期的42.05亿蒲 式耳，低于2022年作物巡查的45.35亿蒲式耳。 根据往年的数据统计，USDA9月报告会参考PF调研报告数据对单产进行调整，因此存在12日 USDA供需平衡报告会进一步下调美豆新作单产及产量预期的可能性 3）南美新作大豆预热丰产基调 USDA8月供需报告基本未调整巴西及阿根廷2023/24年度产量，仍维持丰产预期，不过小幅上调了阿根廷大豆的压榨及出口，致其期末库存小幅下滑。整体看南美的调整也比较有限。 此前，据机构报告显示，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 另外，据咨询机构Safras&Mercado预计，巴西2023/2024年度大豆作物产量预计将达到 1.632亿吨，较2022/2023年度的1.561亿吨增加4.5%。 4）美豆国内压榨强劲，巴西8月出口同比大幅增长 全美油籽加工商协会(NOPA)8月15日发布的月度报告显示，美国7月大豆压榨量高于预期。NOPA会员单位约占美国大豆压榨量的95%左右。NOPA报告显示，会员单位7月共压榨大豆1.73303亿蒲式耳，为同期纪录高位。该水平较6月的1.65023亿蒲式耳增加5%，较上年同期的1.70220亿 蒲式耳增长1.8%。7月压榨量高于分析师预估均值1.71337亿蒲式耳。分析师的预估区间为1.651- 1.78亿蒲式耳，预估中值为1.70408亿蒲式耳。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西大豆出口预计在8月份达到758万吨，去 年同期为505万吨。 2.2国内大豆供需——三季度进口大豆到港逐月减少，8月油厂开机维持高位 海关数据显示：2023年7月份中国大豆进口量973.1万吨，同比去年增加184.8万吨，同比增幅23.4%；环比6月进口量减少53.9万吨，环比减幅5.2%。此外,2023年1-7月，中国进口大豆6,230.3万吨，同比增加15%。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年8月国内港口到港总计940万吨左右，9月600万吨，10月450万吨。8月份国内主要地区123家油 厂大豆到港预估139.5船，共计约906.75万吨（本月船重按6.5万吨计）。 图表2全球大豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 图表3国内进口大豆月度走势 中国大豆进口合计（单位：吨） 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 1月31日 3月31日 5月31日 7月31日 9月30日 11月30日 2020年2021年2022年2023年 数据来源：中国海关、国元期货 大豆到港量（单位：万吨） 400 300 200 100 1月1日 1月11日 1月20日 1月31日 2月11日 2月22日 3月3日 3月12日 3月22日 3月31日 4月9日 4月19日 4月28日 5月8日 5月18日 5月27日 6月5日 6月15日 6月24日 7月3日 7月13日 7月22日 7月31日 8月10日 8月19日 8月28日 9月7日 9月16日 9月25日 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 11月26日 12月6日 12月15日 12月24日 0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 图表4国内主要油厂开机及压榨情况 国内主要油厂压榨量 250 200 150 100 50 1月1日 1月10日 1月19日 1月29日 2月9日 2月19日 3月1日 3月11日 3月22日 4月1日 4月12日 4月22日 5月3日 5月13日 5月24日 6月3日 6月14日 6月24日 7月5日 7月15日 7月26日 8月5日 8月16日 8月26日 9月6日 9月16日 9月27日 10月9日 10月20日 10月30日 11月10日 11月20日 12月1日 12月11日 12月22日 0 数据来源：我的农产品网、国元期货 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 数据来源：我的农产品网、国元期货 2.3国内豆油供需——油厂压榨保持高位，国内处于累库周期 8月油厂开机仍维持高水平。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，2023年8 月，全国油厂大豆压榨量为831.96万吨，较上月减少了6.01万吨，减幅0.72%；较去年同期增加 了34.62万吨。2023年自然年度（始于2023年1月1日）全国油厂大豆压榨量为5794.31万吨，较去年同期增幅4.58%。 据中国海关数据显示：2023年7月国内豆油进口量37045.21吨，较今年6月份54421.608吨 减少17376.394吨，环比减幅31.93%。中国2023年7月国内豆油出口量为8064.346吨，较今年6 月份10243.022吨减少2178.676吨，环比减幅21.27%。 据Mysteel调研显示，截至2023年8月25日（第34周），全国重点地区豆油商业库存约103.05 万吨，较上次统计减少2.55万吨，减幅2.19%。 油脂期货月报 图表5国内主要油厂大豆库存情况 1,000 800 600 400 200 0 全国主要油厂大豆库存（单位：万吨） 200 150 100 50 0 数据来源：我的农产品网、国元期货 图表7国内主要油厂豆油成交情况 5 4 3 2 1 0 豆油成交量（单位：万吨） 数据来源：我的农产品网、国元期货 8/19 1月3日 1月13日 1月24