一周观点
- 中美贸易战影响：10年期国债活跃券收益率从1.799%下行2.4bp至1.775%。国庆假期出行及消费数据显示人均消费同比下滑，经济基本面恢复基础仍待修复，债市难言转熊。第二轮“关税战”引发避险情绪，利率下行，但预计下行天数少于一周，维持利率本年“上有顶，下有底”的格局判断。
- 美国数据与美债收益率：结构化行情下，机构对业绩及估值审慎，对外围扰动敏感。当前主线行情围绕算力及算力“尽头”电力展开，政策面信息扰动不构成趋势逆转，美日货币政策预期边际趋松或延长泡沫期，助推黄金、泛资源品价格及通胀预期。
- 美国原油库存：10月3日当周原油库存增加371.5万桶，连续性上升，消费疲软抑制油价上涨空间。
- 美国消费信贷：8月增加仅3.63亿美元，远低于预期，信贷消费增长疲软。
- 美国消费者信心：10月密歇根大学消费者信心指数初值降至55.0，消费仍面临下行风险。
- 美联储政策：理事巴尔表示进一步降息应保持谨慎，当前通胀上行压力，劳动力市场疲软，货币政策面临两难局面。Fedwatch预期2025年10月降息25bp概率升至96.7%，12月可能再次降息。
国内外数据汇总
- 流动性跟踪：央行连续净投放，资金面中性偏松。
- 宏观数据：国庆假期出行及消费数据下滑，制造业PMI未回归荣枯线，经济恢复基础待修复。
地方债一周回顾
- 一级市场：发行27只，金额825.28亿元，净融资额386.37亿元，主要投向综合和城乡基础设施建设。内蒙古、湖南、河北等省市发行总额排名前五。
- 二级市场：存量53.49万亿元，成交量771.54亿元，换手率0.14%。广东、内蒙古、河北等省市交易活跃。
- 提前兑付：本周城投债提前兑付5.00亿元，重庆市兑付规模最高。
信用债市场一周回顾
- 一级市场：发行90只，总发行量771.59亿元，净融资额-1,093.61亿元，较上周减少1,859.60亿元。城投债发行167.19亿元，净融资额-554.32亿元；产业债发行604.40亿元，净融资额-539.29亿元。
- 二级市场：各券种成交量工业行业最大，达977.26亿元。
- 主体评级变动：本周无主体评级或展望调高情况。
风险提示
- 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险；经济基本面变化超预期。
