固收周报：周观：政策扰动期，债市且战且退（2025年第41期）

一周观点

• “双降”预期对债市的影响：本周10年期国债活跃券收益率上行3.5bp至1.78%。债市受中美贸易战缓和信号和货币政策宽松预期影响波动。分析认为，进一步降息可能性较小，即使降息，对利率下行推动作用有限。原因包括中小银行存款利率下调滞后于大行，以及经济数据较弱和政策性金融工具已提供托底。
• 美债收益率变化：美债收益率长短端小幅修复，市场关注美国通胀和经济增长数据。9月美国CPI同比上升0.1%，低于预期，强化降息预期。10月Markit制造业PMI超预期，显示经济复苏，但就业市场仍面临压力。市场预计美联储今年还将降息两次。

国内外数据汇总

• 流动性跟踪：国内流动性整体平稳，央行公开市场操作维持流动性合理充裕。
• 国内外宏观数据跟踪：国内经济数据显示“生产强、需求弱”特征，政策性金融工具托底经济增长。美国通胀数据低于预期，经济复苏迹象显现，但就业市场面临压力。

地方债一周回顾

• 一级市场发行概况：本周地方债发行79只，金额2,472.28亿元，净融资额1,657.51亿元。主要投向为综合、城乡基础设施建设和棚改。河南、河北等地发行总额领先。
• 二级市场概况：地方债存量53.64万亿元，成交量3,399.40亿元，换手率为0.63%。贵州、广东和山东交易活跃。
• 本月地方债发行计划：后续地方债发行规模预计维持稳定。

信用债市场一周回顾

• 一级市场发行概况：本周信用债发行527只，总发行4,682.91亿元，净融资额1,324.59亿元。城投债发行1,036.26亿元，产业债发行3,646.65亿元。
• 发行利率：短融、中票、企业债、公司债收益率均有所下行。
• 二级市场成交概况：信用债成交活跃，工业、公用事业等行业债券交易量领先。
• 到期收益率：各期限信用债收益率均有所下行。
• 信用利差：短融、中票、企业债、公司债信用利差均收窄。
• 等级利差：短融、中票、企业债、城投债等级利差均收窄。
• 交易活跃度：工业行业债券交易量最大，达2,268.10亿元。
• 主体评级变动情况：本周无评级或展望调高债券。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。
• 历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动。
• 经济基本面变化超预期。