宏观评论(2024年第3期，总第137期)-4.30 政治局会议解读：国家战略科技力量是新质生产力的重要推动者，2季度央行大概率继续降准或降息

英大证券宏观评论（2024年第3期，总第137期） 宏观研究 报告日期：2024年5月6日 国家战略科技力量是新质生产力的重要推动者，2季度央行大概率继续降准或降息 ——4.30政治局会议解读 宏观研究员：郑后成 执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511 E-mail：houchengzheng@163.com 风险因素 1.我国内需走弱程度超预期； 2.美国宏观经济下滑幅度超预期。 相关报告 1.英大宏观评论（20240312）“5.0%左右”GDP增速目标符合预期，年内央行大概率还将降准或降息 2.英大宏观评论（20240221）2季度CPI均值大概率高于1季度，2024年PPI大幅上行概率较低 3.英大宏观评论（20231219）“高质量发展是2024年工作重点，中短期内我国PPI当月同比难以大幅上行 4.英大宏观评论（20231215）“一个中心，两个基本点”是中央经济工作会议“规律性认识”的内核 5.英大宏观评论（20231212）2024年GDP增速目标或为“5.0%左右”，“稳中偏松”大概率是2024年货币政策的主基调 6.英大宏观评论（20231114）“加强金融监管”位列重点工作之首，未来4-5年我国货币政策力度总体不弱 7.英大宏观评论（20231026）增发万亿国债对我国宏观经济与资本市场的影响分析 8.英大宏观评论（20230817）7月大概率是CPI当月同比的年内低点，高M2同比与低CPI同比并存是中外常态 9.英大宏观评论（20230731）“稳就业”被提高到战略高度通盘考虑，人民币汇率中期升值是大概率事件 10.英大宏观评论（20230724）3季度我国宏观经济压力犹存，不排除央行在下半年降准或降息的可能 年度展望报告 1.英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119） 2.英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”（20210111） 报告概要： 中共中央政治局召开会议，决定召开二十届三中全会，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。我们解读如下： 一、生产力与生产关系之间的矛盾，需要通过改革与开放来解决； 二、经济持续回升向好但仍面临诸多挑战，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升； 三、坚持乘势而上，避免前紧后松，2季度央行大概率继续降准或降息； 四、落实好大规模设备更新助推制造业投资增速，消费增速还面临一定制约因素； 五、国家战略科技力量是新质生产力的重要推动者，未来产业发展需要壮大耐心资本； 六、5-7月房地产投资大概率继续承压，房地产高质量发展是高质量发展的重要组成部分。 目录 一、生产力与生产关系之间的矛盾，需要通过改革与开放来解决3 二、经济持续回升向好但仍面临诸多挑战，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升4 三、坚持乘势而上，避免前紧后松，2季度央行大概率继续降准或降息7 四、落实好大规模设备更新助推制造业投资增速，消费增速还面临一定制约因素9 五、国家战略科技力量是新质生产力的重要推动者，未来产业发展需要壮大耐心资本12 六、5-7月房地产投资大概率继续承压，房地产高质量发展是高质量发展的重要组成部分14 事件：中共中央政治局召开会议，决定召开二十届三中全会，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。 解读： 一、生产力与生产关系之间的矛盾，需要通过改革与开放来解决 与以往主题为“分析研究当前经济形势和经济工作”的政治局会议相比，4.30政治局会议的一个不同之处是，在“分析研究当前经济形势和经济工作”这一环节之前，增加了“决定召开二十届三中全会”这一环节。4.30政治局会议通稿提出，“决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题”。因此，在分析研究当前经济形势和经济工作之前，4.30政治局会议用了685字，全文占比达26.89%的篇幅来阐述“改革（开放）”的必要性以及进一步全面深化改革的路径。 4.30政治局会议对改革的重要定性论断有以下三点：一是“改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝”；二是“面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须继续把改革推向前进”；三是“全党必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革”。 我们认为，对改革（开放）的理解，可以结合“一个中心，两个基本点”这一社会主义初级阶段基本路线来理解。“一个中心，两个基本点”完整的表述是：以经济建设为中心，坚持四项基本原则，坚持改革开放。其中，“以经济建设为中心”代表的是生产力方面，而“坚持四项基本原则”代表的是生产关系方面，而“坚持改革开放”则对“以经济建设为中心”以及“坚持四项基本原则”形成有力支撑，是“一个中心，两个基本点”这一社会主义初级阶段基本路线不可分割的组成部分。 4.30政治局会议三次明确提及“生产力”：一是“进一步解放思想、解放和发展社会生产力、解放和增强社会活力”；二是“推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应”；三是“会议强调，要因地制宜发展新质生产力”。我们认为，改革开放本质上是理顺生产关系，解放与发展生产力。 4.30政治局会议提出，“推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应”。首先看“生产关系和生产力”。从生产力与生产关系的辩证关系原理看，生产力决定生产关系，生产关系反作用于生产力。其中，生产关系对生产力的影响主要表现在两个方面：当生产关系适应生产力发展时，它将促进生产力的发展；当生产关系不符合生产力发展需求时，它将阻碍生产力的发展。从这一点看，改革（开放）的对象主要是生产关系，具体而言，是改变不符合生产力发展需求的生产关系。在方法论上，要求我们尊重社会发展的客观规律，树立改革创新意识，不断调整生产关系不适应生产力的方面和环节，使生产关系适应生产力的发展。其次看“上层建筑和经济基础”。经济基础决定上层建筑。经济基础决定上层建筑的产生、性质；经济基础决定上层建筑的变革。上层建筑对经济基础具有反作用。当上层建筑适合经济基础状况时，它促进经济基础的巩 固和完善；当它不适合经济基础状况时，会阻碍经济基础的发展和变革。上层建筑一定要适合经济基础状况。在方法论上，要求我们尊重社会发展的客观规律，树立改革创新意识，不断调整上层建筑不适应经济基础的方面和环节，使上层建筑适应经济基础。 鉴于改革开放的重要地位，4.30政治局会议强调：对内，“要坚定不移深化改革扩大开放，建设全国统一大市场，完善市场经济基础制度”；对外，“要积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口，支持民营企业拓展海外市场，加大力度吸引和利用外资”。 二、经济持续回升向好但仍面临诸多挑战，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升 在经济工作取得的成绩方面，4.30政治局会议指出，“巩固和增强经济回升向好态势”，“经济实现良好开局”。这一研判最主要的依据是：1季度GDP不变价当季同比录得5.30%，高于预期0.40个百分点，较2023年4季度上行0.10个百分点，较2023年1季度高出0.80 个百分点。这一研判的辅助依据有两点：一是1-3月制造业固定资产投资完成额累计同比 录得9.90%，持续7个月上行，创2022年10月以来新高；二是1-3月基础设施建设（不含 电力）固定资产投资完成额累计同比录得6.50%，持续3个月上行，创2023年8月以来新 高。在取得成绩的同时，也要看到1季度经济数据依旧存在些许不足之处，主要有以下三 点：一是1季度GDP现价当季同比录得4.18%，仅较前值上行0.02个百分点，且较2023 年1季度下行1.03个百分点；二是1-3月PPI当月同比分别录得-2.50%、-2.70%、-2.80%，1-3月PPI累计同比分别录得-2.50%、-2.60%、-2.70%，总体呈下行趋势，在价格角度表明工业需求较为疲弱；三是1季度我国工业产能利用率、制造业产能利用率分别录得73.60%、73.76%，分别较前值大幅下行2.30、2.24个百分点，均创2020年2季度以来新低，表明 工业与制造业面临一定压力。 图1：2022年4季度起，GDP现价当季同比持续低于GDP不变价当季同比（%） 数据来源：WIND英大证券研究所整理 4.30政治局会议指出，“经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。2023年中央经济工作会议的相应提法则是“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。二者的联系与区别主要有以下七点：一是“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”对应“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战”，从“诸多”这一提法看，4.30政治局会议认为“困难和挑战”有所增加，体现出一定的不乐观色彩；二是“主要是有效需求仍然不足”对应“主要是有效需求不足”，基本内容无差异；三是增加“企业经营压力较大”的表述；四是“部分行业产能过剩”与“社会预期偏弱”这两个表述未出现在4.30政治局会议通稿之中；五是“重点领域风险隐患较多”对应“风险隐患仍然较多”，表述更为聚焦，基本内容无大的差异；六是“国内大循环不够顺畅”对应“国内大循环存在堵点”，表述相对温和；七是“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”对应“外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，“明显”二字表明4.30政治局会议对外部环境的担忧程度上升。 4.30政治局会议所指的“有效需求仍然不足”，主要体现在以下三点：一是3月出口 金额累计同比录得1.50%，连续2个月累计下行6.70个百分点，与此同时，3月出口金额当月同比仅录得-7.50%，时隔4个月重返负值区间；二是3月房地产开发投资完成额累计 同比录得-9.50%，较前值下行0.50个百分点；三是3月社会消费品零售总额累计同比录得 4.70%，较2023年全年下行2.50个百分点。 图2：当前我国工业企业利润增速依旧承压（%） 数据来源：WIND英大证券研究所整理 4.30政治局会议所指的“企业经营压力较大”，主要体现在工业企业利润情况上：3月工业企业利润总额累计同比录得4.30%，较前值下行5.90个百分点，与此同时，3月工业企业利润总额当月同比录得-3.50%，时隔5个月（剔除掉1月与2月，因其数据缺失） 再次进入负值区间，与之相对应，3月工业企业利润总额当月值绝对读数为5914.70亿元，较2023年3月下行380.6亿元，为近4年同期新低，表明当前我国工业企业利润增速依旧承压。 4.30政治局会议所指的“国内大循环不够顺畅”，主要体现在以下两点：一是3月M2同比录得8.30%，较前值下行0.40个百分点，持平于2021年9月，为2021年9月以来低点，此外，3月社会融资规模存量同比录得8.70%，较前值下行0.30个百分点，创2003年12月有数据记录以来新低，表明实体经济融资需求十分疲弱；二是3月商品房销售面积累计同比录得-19.40%，虽然较前值上行1.10个百分点，但是较2023年12月大幅下行10.90 个百分点，表明商品房需求十分疲弱。 图3：M2同比与社会融资规模存量同比位于历史低位，表明融资需求十分疲弱（%） 数据来源：WIND英大证券研究所整理 图4：1季度美国GDP增速创新低，可能对我国出口增速产生短期冲击（%） 数据来源：WIND英