医药生物行业跟踪周报：关税战对医药板块影响有限，看好创新主线及国产替代

关税战对医药板块影响有限，看好创新主线及国产替代

核心观点： 美国对进口药品征收100%关税的政策对医药板块影响有限，尤其是创新药企业，主要受情绪面波及而非基本面变化。

美国医药关税政策解读：

• 美国将对“所有任何品牌或已获专利的药品”征收100%关税，自2025年10月1日起实施。
• 关税豁免对象为在美国建设药品生产厂的药企。
• 仿制药、生物类似药、原料药等未纳入本次关税政策范围。

关税政策对我国医药产业影响有限：

• 创新药： 我国创新药出海多采用License-out和NewCo模式，本质是知识产权交易，不受关税影响。
• CRO服务： CRO环节属于服务形式，不受实物商品关税影响。
• CDMO： CDMO环节实际直接销往美国的收入占比较小，且关税可转嫁给客户，直接影响有限。
• 原料药： 美国深度依赖中国原料药供应，短期内难以脱钩。
• 医疗器械： 关税影响较小，看好内需国产替代+自主可控。

看好的子行业及标的选择：

• 看好的子行业排序：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。
• 中药：佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。
• 医疗器械：联影医疗、鱼跃医疗等。
• AI制药：晶泰控股等。
• GLP1：联邦制药、博瑞医药、众生药业及信达生物等。
• PD1/VEGF双抗：三生制药、康方生物、荣昌生物等。
• 创新药：信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等。
• CXO、上游科研服务：药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等。

风险提示： 药品或耗材降价幅度继续超预期、医保政策进一步严厉、产品销售及研发进度不及预期。

关键数据：

• 2024年我国对美出口原料药45.2亿美元，美国80%的原料药依赖进口。
• 2025H1药明康德美国客户收入占比超60%，但实际发货交付在美国的收入占比不到10%。
• 医药指数市盈率为39.05倍，高于历史均值0.59倍。