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海外市场点评：外部变数下的市场悬念

2025-10-12 陶川,邵翔,武朔民生证券大王雪

核心观点：当前外部关税变数下，市场面临的主要悬念在于特朗普关税政策的走向及其对国内政策和资本市场的影响。报告认为，此次关税升级形式上类似4月，但实质更像是5月的“增强版本”，市场反应相对4月更为“淡定”。
背景分析：特朗普关税升级的背景包括9月元首通话后美国“小动作不断”，如出台史上最严股权穿透管制规则，以及中国全面升级稀土及关键技术出口管制制度。
三点认知：
1. TACO概率增大：越离谱的关税，美国最终让步（TACO）的可能性越大，因为100%关税同样难以承受。
2. 美国内部乱局：政府关门、财政预算博弈等因素将限制特朗普关税政策的执行力度。
3. 市场心态变化：市场对特朗普政策的定价更从容，对长期上升的信心增强，尤其是中国股市。
市场反应：相较4月，本次关税摩擦导致美股跌幅可控、波动率低、美元美债抛售不明显，国债上涨反映温和避险情绪，市场已部分定价特朗普再次“TACO”的预期。
A股与港股：A股调整幅度或相对可控，因市场与政策层面积累了应对经验，国家资本维稳作用明显；港股作为离岸市场，受情绪与资金流动影响更大，波动压力可能更大。
短期与中长期策略：
- 短期：资金可能流入红利等防御性板块，但不宜急于“抄底”或过度激进定价“TACO”。
- 中长期：稀土、国产替代、军工仍是核心主线，具备持续配置价值；内需等周期性板块修复依赖国内稳增长政策落地。
风险提示：美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。