锌期货月报：锌市外强内弱延续，出口窗口临近开启

锌市外强内弱延续，出口窗口临近开启

核心观点

• 锌价在海外宏观情绪、低库存支撑与国内弱现实之间反复博弈。
• 宏观层面，美国政府停摆激发避险情绪，美联储降息预期走高，美元降息通道开启利多有色板块。
• 伦锌库存持续去化至4万以下历史低位，强劲的Back结构为价格提供支撑，带动内盘沪锌高开。
• 国内锌矿加工费见顶回落，进口矿TC依然坚挺，低沪伦比值背景下国产锌精矿价格优势扩大。
• 冬储阶段即将来临，冶炼厂对进口锌矿需求强劲，进口锌矿量依旧维持高位。
• 炼厂综合生产利润依然可观，叠加前期检修有重启计划，10月整体锌锭供应水平高于9月。
• 双节前备库力度不及往年，受假期影响镀锌、压铸锌开工环比下滑，节后复工带动初级领域环比改善，但需求端体感偏弱。
• 终端消费来难见起色，地产数据持续探底，第四批消费品以旧换新补贴落地，但多地已通过摇号、限名额等方式加强风控。
• 四季度家电内销排产同比增速显著放缓，出口虽降幅收窄但仍延续弱势。
• 内外低比价背景下精炼锌往东南亚的出口窗口临近开启，为缓解国内过剩供应提供了潜在路径。

关键数据

• 2025年8月进口锌精矿46.73万实物吨，环比降低6.8%，同比增加30.06%。
• 1-8月累计锌精矿进口量为350.27万实物吨，累计同比增加43.06%。
• 2025年8月精炼锌进口量2.56万吨，环比增加0.77万吨，同比下降3.60%。
• 1-8月精炼锌累计进口量23.55万吨，累计同比下降11.81%。
• 2025年1-8月，乘用车国内销量1474.7万辆，同比增长13.6%。
• 2025年10月空冰洗排产合计总量共计2924万台，较去年同期生产实绩下降9.9%。

研究结论

• 锌市场仍呈现外强内弱格局，整体受海外因素驱动偏向震荡偏强，但上方空间受限于国内基本面。
• 策略上可考虑逢高布空，关注海外库存若出现大幅交仓带来的反套机会以及国内出口实际兑现情况。