贵金属月报：地缘政治扰动叠加降息预期，贵金属屡创新高

核心观点

• 基本面：9月以来，美联储降息预期和避险情绪共同推升贵金属板块需求，贵金属价格屡创新高。驱动因素包括美联储宽松货币政策、地缘政治风险扰动以及央行购金趋势。白银受益于工业属性，具备较大补涨空间。
• 资金面：COMEX黄金和白银库存增加，但ETF资金流入和對冲基金多头增持提供底部支撑。全球黄金需求量和储备量维持增长，央行增储黄金趋势不变。
• 策略：美国政府关门和关键经济数据延迟发布增加市场不确定性，美联储降息路径不明。货币属性和避险属性共同支撑贵金属价格，预计维持偏强走势。沪金沪银价格长期看多，短期偏震荡，中期建议持多为主或逢低做多。
• 风险提示：美国政府关门，美联储独立性，关税贸易风险，地缘政治冲突。

行情回顾

• 现货和期货价格均显著上涨，COMEX黄金和白银期货分别突破4080美元/盎司和49美元/盎司。
• 内外盘金银比持续回落，白银补涨驱动金银比修复。
• 黄金内外盘价差回升，白银内外盘价差回落。

宏观面

• 美元指数先升后降，整体震荡偏强，受美联储降息、地缘政治风险等因素影响。
• 美债实际收益率回升，美国经济韧性支撑收益率走高。
• 美国关键经济数据：PCE物价指数和CPI同比符合预期，市场加大对美联储降息押注；PPI环比转负，生产端通胀压力缓解；PMI指数显示制造业和服务业动能减弱；零售额环比增长，消费者支出保持韧性；ADP就业人数和失业率数据疲软，非农就业人数大幅放缓。
• 美联储9月开启降息周期，降息25个基点，鲍威尔发言偏鹰，内部存在分歧，市场对下半年降息押注较大。
• 地缘政治冲突扰动持续，中美关系缓和，特朗普关税案进展不确定，俄乌冲突带来地缘风险溢价，美国政府关门加剧市场担忧。

持仓分析

• 对冲基金多头增持贵金属，COMEX黄金和白银投机净多头持仓增加。
• 黄金和白银ETF资金加速流入。

其他要素

• 黄金和白银库存增加。
• 全球黄金储备量维持增长，中国黄金储备量增加。全球黄金需求量同比增长，ETF投资需求强劲。全球白银市场连续第五年处于结构性短缺，工业需求维持强劲。
• 后市展望：美国政府关门持续时间未知，美联储10月议息会议将依赖私营机构数据，市场对美国经济走向和美联储降息路径的判断难度增加。预计贵金属维持偏强走势，建议持多为主或逢低做多。