铜月报：铜矿扰动交易，价格偏强运行

宏观面

• 9月铜价整体偏强，月末受印尼Grasberg铜矿泥石流事件冲击走高，产量受损，2026年产量大幅下调，刺激铜价上涨。
• 美联储重启降息周期，为2025年首次降息，通过影响通胀预期抬升铜价中枢，产业端与宏观预期共振驱动铜价。
• 降息周期重启，首次降息为预防式，利好有限，经济周期变化更关键，美国经济周期拐点需持续跟踪。
• 美国政府停摆，国庆期间就业数据未发布，宏观预期确定性依然模糊。

产业基本面

• 铜矿事件性扰动冲击量级较大，但当前铜过剩量显性化，交割品产能未控减，难以出现较大短缺，年内维持过剩判断。
• 关注节后下游消费承接能力。
• 今明两年铜矿产量增速或将进一步下调至2%，无法与精炼铜产量增速匹配，加剧矿冶矛盾，形成铜矿原料紧张、交割品偏宽松局面。
• 产业利润继续向铜矿采选行业集中，可关注新兴铜矿股票资产。

其他要素

• LME铜库存减少1.66万吨至13.92万吨，上期所库存增加980吨至10.58万吨，COMEX铜库存增加2.97万吨至33.55万吨。
• 国内保税区库存为7.54万吨，较上月增加0.03万吨。
• LME铜现货贴水-29美元/吨，维持贴水格局，但月末收窄。
• 沪铜现货升水走跌，上海地区垒库0.1万吨，江苏地区去库0.32万吨。

行情展望与策略

• 铜价重演2024年二季度行情概率不大，仍处于长期底部中枢抬升、中期区间波动过程。
• 宏观预期缺乏确定性，需求预期是影响铜价中枢的关键。
• 短期关注事件性交易中的期权隐含波动率拐点。
• 节后价格高开，不建议追多，逢高卖出持有多单或库存的保护性看涨期权。
• 关注LME铜在10750美元一线博弈，对应国内85500-86000区间。