一周集萃-沪铜：短期交易重心转基本面，消费好转促价格区间震荡偏强运行

短期交易重心转基本面，消费好转促价格区间震荡偏强运行 一周集萃-沪铜 研究中心 2023年03月26日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：短期交易重心转基本面，消费好转促价格区间震荡偏强运行 行情回顾 截至3月24日，沪铜主力2305合约收盘69760元/吨，周内铜价企稳反弹，涨幅4.07%，主要运行区间66540-69820元，基本符合我们上周预期。 逻辑观点 宏观面：美联储3月如期加息，短期宏观压力有所缓解。3月22日周三，美联储如期加息25个基点，令基准的联邦基金利率升至4.75%-5%目标区间，为2007年9月、即金融危机爆发前夕以来的最高水平。这是美联储自去年3月以来连续第九次加息，也是连续第二次幅度放慢至25个基点。基本面：精铜库存快速去化，基本面支撑变强。铜矿干扰率比较大的几个区域复产恢复，国内冶炼产能进一步提高，2月产量超预期并预期3月产量将进一步上台阶，国内供给扰动小。当前正值下游复苏回暖期，下游开工率继续回升，企业逢低快速补库下，交易所库存及社库快速去化，沪铜月差呈现BACK结构，LME现货贴水转升水，整体基本面支撑变强。 行情展望及投资建议 宏观面，美联储3月议息会议如期加息25BP，终点利率来到了5%，符合市场预期，叠加市场对于欧美银行业所造成的恐慌情绪缓和，如未出现新的冲击则宏观面对于铜价的压力较小。从基本面来看，进入国内传统的消费旺季，伴随消费的逐渐复苏需求有望提高，目前沪铜月差呈现BACK结构，库存持续去化，基本面对于铜价支撑变强，短期价格或延续区间震荡偏强运行，价格参考68000-71000元/吨。 风险提示 国内消费超预期好转；海外宏观风险。 目录 01行情回顾 02宏观面 03供需面 04库存与基差 05资金表现 06行业/产业动态 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：周内铜价企稳反弹 LME铜价沪铜主力 10,000 75,000 9,500 70,000 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 65,000 60,000 55,000 50,000 期货收盘价(活跃合约):阴极铜 数据来源：Wind广州期货研究中心 周内铜价走势基本符合预期，整体价格呈现企稳反弹态势。周内美联储如期加息25bp，并从点阵图显示再加一次25后加息或停止，终点利率目标5.1%附近，鲍威尔整体态度偏鸽，同时下调经济增速，上调通胀预测，美元指数走弱，提振铜价，前期因为银行暴雷导致的风险偏好下降也有所缓解。价格交易重心逐步转向基本面，国内消费持续好转，库存去化，提振市场信心。 截至3月24日，周内LME价格波动8509-9095美金/吨，涨幅3.87%；SHFE2305合约价格波动66540-69820元，涨幅4.07%。 第二部分宏观面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 宏观面：美国通胀环比继续下降，美元指数波动加大 美国1月CPI同比上涨6.4%，环比-0.1%美元指数延续反弹 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 2005-05 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 -4.00 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2023-01-20 75 2022-10-20 2022-07-20 2022-04-20 2022-01-20 2021-10-20 2021-07-20 2021-04-20 2021-01-20 2020-10-20 2020-07-20 2020-04-20 2020-01-20 2019-10-20 2019-07-20 2019-04-20 2019-01-20 2018-10-20 2018-07-20 2018-04-20 美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数 美国10年期国债隐含通胀预期与铜价全球主要经济体制造业PMI 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 2020-11-30 4,500 3.6070 3.1065 60 2.6055 2.1050 45 1.6040 1.1035 30 2023-01-31 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 0.60 2022-11-30 2022-09-30 2022-07-31 2022-05-31 2022-03-31 2022-01-31 2021-11-30 2021-09-30 2021-07-31 2021-05-31 2021-03-31 2021-01-31 LME铜价美国10年期国债隐含通胀预期 美国：制造业PMI中国：制造业PMI 欧元区：制造业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三部分供需面 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 铜矿端：稳步回升，供应趋松 11月全球铜矿产量同比+3.5%2023年中国进口铜精矿长单TC为88美元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 8.0% 中国进口铜精矿长单TC（美元/吨） 120 100 92 102.597.35 92.5 81 82.2580.8 88 80 62.5 70 60 62 59.5 65 60 43.75 42.75 40 20 0 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2022-11-01 -6.0% 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 ICSG：铜矿：产量：全球（月）同比 一季度CSPT季度铜矿加工费指导价93美元/吨，环比持平 CSPTgroupbenchmark 140 120 进口铜精矿现货指数小幅回升至77.81美元/吨 100 90 80 70 100 80 60 40 20 0 939360 8050 40 30 20 进口铜精矿指数(周)-指数值 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 数据来源：Wind广州期货研究中心 2020-12-17 2021-01-17 2021-02-17 2021-03-17 2021-04-17 2021-05-17 2021-06-17 2021-07-17 2021-08-17 2021-09-17 2021-10-17 2021-11-17 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 SMM中国精炼铜产量 95 90 85 80 75 70 65 60 1月 2023-02-17 2020-12-01 冶炼端：2月精铜产量90.78万吨，环比+6.4%，同比+6.49%，高于预期 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 ICSG：电解铜：产量：全球（月） 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 同比 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 2022-12-01 全球精炼铜产量 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 各区域硫酸价格 1200 1000 800 600 400 200 0 硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：山东（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：云南（日）硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：江西（日） 硫酸：98%冶炼酸：市场主流价：湖北（日） 精废价差波动范围维持在1800-2000 精废价差波动在1800-2000粗铜加工费低位返升 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2023-02-08 2022-12-30 2022-11-20 2022-10-11 2022-09-01 2022-07-23 2022-06-13 2022-05-04 2022-03-25 2022-02-13 2022-01-04 2021-11-25 2021-10-16 2021-09-06 2021-07-28 2021-06-18 2021-05-09 2021-03-30 2021-02-18 2021-01-09 2020-11-30 2020-10-21 2020-09-11 2020-08-02 2020-06-23 2020-05-14 2020-04-04 2020-02-24 2020-01-15 0 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 主流市场：精废铜：价差：广东（日）铜期价-主力 粗铜：进口：长单加工费（周）粗铜：进口：现货加工费（周） 数据来源：Mysteel广州期货