周度评估及策略推荐
供应
- 铜精矿现货加工费小幅反弹，粗铜加工费持平，冷料供应维持偏紧。
- 印尼Grasberg铜矿运营暂停，优先搜寻被困工人，导致公司公告第三季度铜销量下滑，并大幅下调四季度和明年生产指引。
库存
- 三大交易所库存环比减少0.6万吨，其中上期所库存减少0.7至9.9万吨，LME库存减少0.3至14.4万吨，COMEX库存增加0.4至29.1万吨。
- 上海保税区库存微降。
- 现货方面，周五国内上海地区现货贴水期货5元/吨，LME市场Cash/3M贴水38.9美元/吨。
进出口
- 国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价震荡。
- 2025年8月我国精炼铜进口量30.7万吨，净进口量为27.0万吨，环比增加5.4万吨，同比增长10.0%。
- 1-8月累计进口量为253.0万吨，净进口量为207.1万吨，同比减少1.3%。
需求
- 国内下游精铜杆企业开工率反弹，盘面明显冲高现货市场成交转弱。
- 废铜方面，国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，不过当周再生铜杆企业开工率下降。
期现市场
- 铜价冲高，沪铜主力合约周涨3.2%（截至周五收盘），伦铜周涨2.09%至10205美元/吨。
- 国内铜价冲高，国庆节前备货情绪一般，周五华东地区铜现货对期货转为贴水5元/吨；LME库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水，周五报贴水38.9美元/吨。
- 国内电解铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价（提单）震荡。
结构
- 沪铜远月Back结构扩大；伦铜Contango结构有所收缩。
利润库存
- 进口铜精矿现货粗炼费TC小幅反弹，报至-40.4美元/吨。
- 华东硫酸价格下滑，对铜冶炼收入仍有正向提振。
资金端
- 离岸人民币贬值，铜现货沪伦比值震荡。
- 沪铜总持仓环比增加133970至1092032手（双边），其中近月2510合约持仓113560手（双边）。
- 截至9月16日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至12.3%；LME投资基金多头持仓占比反弹（截至9月19日）。
研究结论
- 铜价冲高但现货成交转弱，显示市场备货情绪不高。
- 供应端印尼矿难影响持续，但国内产量预计下滑。
- 进出口方面，进口量环比增加，但净进口量同比减少。
- 需求端下游开工率反弹，但房地产数据延续偏弱。
- 期现市场沪铜Back结构扩大，伦铜Contango结构收缩。
- 资金端持仓增加，但基金净多比例下滑。
