合作落地有望增厚全年利润，关注707全球进展

核心产品及子公司收入表现稳健

• 特比澳（重组人血小板生成素）销售收入 23.7 亿元，同比-4.2%
• 蔓迪系列产品收入 6.8 亿元，同比+24.0%
• 子公司三生国健贡献收入 6.4 亿元，同比+7.6%

707（PD-1/VEGF 双抗）授权辉瑞，关注全球拓展潜力

• 与辉瑞签订授权许可协议，获得 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元潜在付款
• 707 具有独特四价结构，临床前数据展示 BIC 潜力，NSCL 单药二期临床数据积极
• 国内已纳入突破性治疗品种，开展 3 期临床研究，并开展多项 2 期研究
• 海外预计辉瑞快速启动全球 3 期临床，并探索其他临床方案

投资建议

• 公司系国内医药领域老牌企业，坐拥特比澳等多个现金牛品种
• 707 授权已落地，增厚公司利润并降低风险敞口
• 预计公司 2025-2027 年归母净利润 96.9/24.1/27.6 亿元，同比增长+364%/-75%/+15%
• 对应 PE 为 7/28/24，首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 研发进度不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 上市公司业绩不及预期风险
• 谈判合作不及预期风险
• 地缘政治形势加剧风险
• 早研管线研发失败风险