完成股权处置增厚利润,关注钨钼业务进展

事件 8月29日公司发布2024半年报，24H1公司实现营收39.22亿元，同比-7.18%；归母净利润为2.80亿元，同比+78.69%。2Q24实现营收为20.31亿元，环比+7.39%，同比-4.11%；归母净利润为2.02 元，环比+156.55%，同比+151.67%；扣非归母净利润为0.66亿元，环比-11.00%，同比-11.86%。 点评 钕铁硼价格下跌拖累扣非归母净利表现。24H1稀土价格和钢价持 续弱势，其中钕铁硼价格同比-23%；即便在产能持续扩张的情况下，公司总毛利同比下降-7.75%。细分来看，24H1先进功能材料、特种粉末冶金、高品质特钢及焊接材料和环保毛利分别同比 -23.15%/+27.16%/-3.23%/-49.02%至2.39/3.09/0.90/0.52亿元, 毛利率分别同比-3.04pct/+4.20pct/+0.02pct/-0.38pct。稀土永 人民币(元)成交金额(百万元) 磁价格弱势运行对公司整体盈利水平造成拖累。2Q24公司毛利环 比-3.98%至3.38亿元，毛利率环比-1.97pct至16.64%。 难熔钨钼业务逆势增长。面对行业下行，公司积极开发新产品导入市场，安泰天龙24H1实现净利润0.51亿元，同比+18.96%；在半导体领域，安泰天龙实现新签合同额3.67亿元，同比+49%； 战略性新产品“平面显示用靶材”实现合同额超过0.47亿元，超 过2023年水平。 公司基本情况（人民币） 管理改善推进叠加高研发投入持续，资本结构持续优化。2Q24公司期间费用环比-0.80%至2.49亿元，期间费率环比-1.01pct至12.26%；管理费用环比-8.49%至0.97亿元。面对行业下行，公司仍保持高水平研发投入，2Q24研发费用环比+10.34%至1.28亿元。 2Q24末公司资产负债率为40.89%，环比/同比分别 -0.52pct/-2.07pct。 完成安泰环境股权处置，聚焦核心主业。2Q24公司完成对安泰环境14%股权转让，产生收益1.31亿元；安泰环境将不再纳入公司合并报表。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为83.51/94.72/105.38亿元，实现归 母净利润分别为4.32/4.61/5.11亿元，EPS分别为 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230830 231130 240229 240531 成交金额安泰科技沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,406 8,187 8,351 9,472 10,538 营业收入增长率 18.09% 10.55% 1.99% 13.42% 11.26% 归母净利润(百万元) 211 249 432 461 511 归母净利润增长率 22.91% 18.19% 73.28% 6.61% 10.91% 摊薄每股收益(元) 0.206 0.237 0.411 0.439 0.486 每股经营性现金流净额 0.58 0.75 0.42 0.91 1.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.26% 4.87% 7.97% 8.02% 8.37% P/E 39.37 34.12 19.69 18.47 16.65 P/B 1.68 1.66 1.57 1.48 1.39 0.41/0.44/0.49元，对应PE分别为19.69/18.47/16.65倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,272 7,406 8,187 8,351 9,472 10,538 货币资金 2,015 2,220 2,843 2,579 2,698 2,811 增长率 18.1% 10.6% 2.0% 13.4% 11.3% 应收款项 1,177 1,199 1,397 1,414 1,603 1,784 主营业务成本 -5,197 -6,195 -6,749 -6,889 -7,728 -8,567 存货 2,142 2,631 2,467 2,548 2,752 2,934 %销售收入 82.9% 83.6% 82.4% 82.5% 81.6% 81.3% 其他流动资产 318 438 235 360 407 410 毛利 1,075 1,211 1,438 1,461 1,744 1,971 流动资产 5,652 6,488 6,942 6,901 7,461 7,939 %销售收入 17.1% 16.4% 17.6% 17.5% 18.4% 18.7% %总资产 55.8% 59.5% 61.1% 60.5% 60.9% 60.4% 营业税金及附加 -47 -56 -62 -63 -71 -79 长期投资 192 168 136 136 136 136 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 3,066 3,056 3,095 3,214 3,482 3,882 销售费用 -103 -121 -131 -134 -152 -169 %总资产 30.3% 28.0% 27.2% 28.2% 28.4% 29.5% %销售收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 1,112 1,099 1,027 1,050 1,063 1,086 管理费用 -319 -391 -424 -434 -455 -527 非流动资产 4,477 4,412 4,429 4,511 4,790 5,211 %销售收入 5.1% 5.3% 5.2% 5.2% 4.8% 5.0% %总资产 44.2% 40.5% 38.9% 39.5% 39.1% 39.6% 研发费用 -296 -397 -516 -518 -568 -632 资产总计 10,129 10,900 11,370 11,412 12,251 13,150 %销售收入 4.7% 5.4% 6.3% 6.2% 6.0% 6.0% 短期借款 532 297 149 0 0 0 息税前利润（EBIT） 310 245 306 313 498 564 应付款项 2,453 2,716 2,909 2,843 3,167 3,488 %销售收入 4.9% 3.3% 3.7% 3.8% 5.3% 5.4% 其他流动负债 499 859 817 789 882 977 财务费用 -27 18 25 47 59 80 流动负债 3,485 3,871 3,876 3,632 4,049 4,464 %销售收入 0.4% -0.2% -0.3% -0.6% -0.6% -0.8% 长期贷款 500 651 650 650 650 650 资产减值损失 -38 -7 -11 -10 -12 -15 其他长期负债 114 124 173 67 67 67 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,100 4,646 4,699 4,349 4,766 5,182 投资收益 3 3 9 135 3 3 普通股股东权益 4,748 4,952 5,124 5,425 5,748 6,106 %税前利润 1.2% 1.0% 2.6% 24.3% 0.5% 0.4% 其中：股本 1,026 1,026 1,051 1,051 1,051 1,051 营业利润 279 312 369 561 604 687 未分配利润 625 781 891 1,193 1,516 1,874 营业利润率 4.4% 4.2% 4.5% 6.7% 6.4% 6.5% 少数股东权益 1,282 1,302 1,547 1,637 1,737 1,862 营业外收支 1 -10 -4 -5 -7 -10 负债股东权益合计 10,129 10,900 11,370 11,412 12,251 13,150 税前利润利润率 280 4.5% 302 4.1% 366 4.5% 556 6.7% 597 6.3% 677 6.4% 比率分析 所得税 -19 -10 -22 -33 -36 -41 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.7% 3.2% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 261 292 344 522 561 636 每股收益 0.167 0.206 0.237 0.411 0.439 0.486 少数股东损益 89 81 94 90 100 125 每股净资产 4.627 4.827 4.876 5.163 5.470 5.811 归属于母公司的净利润 172 211 249 432 461 511 每股经营现金净流 0.606 0.576 0.748 0.417 0.913 1.128 净利率 2.7% 2.9% 3.0% 5.2% 4.9% 4.9% 每股股利 0.030 0.020 0.120 0.123 0.132 0.146 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.62% 4.26% 4.87% 7.97% 8.02% 8.37% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.70% 1.94% 2.19% 3.79% 3.76% 3.89% 净利润 261 292 344 522 561 636 投入资本收益率 4.09% 3.29% 3.84% 3.81% 5.75% 6.14% 少数股东损益 89 81 94 90 100 125 增长率 非现金支出 360 339 326 332 385 460 主营业务收入增长率 25.96% 18.09% 10.55% 1.99% 13.42% 11.26% 非经营收益 38 31 14 -99 36 39 EBIT增长率 22.99% -20.89% 24.64% 2.44% 59.05% 13.18% 营运资金变动 -36 -72 102 -318 -23 50 净利润增长率 66.00% 22.91% 18.19% 73.28% 6.61% 10.91% 经营活动现金净流 622 590 786 438 959 1,185 总资产增长率 9.05% 7.61% 4.32% 0.37% 7.36% 7.33% 资本开支 -154 -241 -229 -409 -657 -875 资产管理能力 投资 19 -10 128 0 0 0 应收账款周转天数 53.6 43.5 41.1 44.0 44.0 44.0 其他 0 2 2 135 3 3 存货周转天数 127.2 140.6 137.9 135.0 130.0 125.0 投资活动现金净流 -134 -250 -98 -274 -654 -872 应付账款周转天数 79.8 68.9 67.3 70.0 69.0 68.0 股权募资 166 0 332 0 0 0 固定资产周转天数 173.3 139.6 128.0 130.2 124.9 125.9 债权募资 -174 -90 -182 -246 0 0 偿债能力 其他 -252 -172 -132 -182 -185 -200 净负债/股东权益 -16.29% -20.35% -30.62% -27.30% -27.36% -27.12% 筹资活动现金净流 -260 -262 18 -429 -185 -200 EBIT利息保障倍数 11.