即时零售行业观点更新：长期趋向理性竞争

核心观点

• 2025年6-7月全国餐饮收入同比增速放缓主要源于外卖平台高额补贴引发的短期扰动，而非消费降级或居民需求不足。
• 外卖平台补贴投入对餐饮行业数据造成扰动的原因包括：线上价格战冲击线下、挤压商户利润空间、平台补贴不具普惠性。
• 美团、阿里巴巴（饿了么+淘宝闪购）、京东集团在即时零售领域加大补贴投入争夺市场份额，其中阿里巴巴的淘宝闪购成为高频带低频的用户活跃引擎，京东外卖业务与核心电商业务协同效应逐步显现。
• 监管部门发声，要求平台企业规范促销行为，理性参与竞争，预计2025年9月起外卖价格战将趋于缓和，餐饮行业消费数据有望回归常态增长。

关键数据

• 2025年1-5月全国餐饮收入保持5%以上的温和增长，与社零总额增速大致匹配。
• 2025年6-7月全国餐饮收入同比增速分别回落至0.9%及1.1%，其中大型餐饮企业（限额以上单位）在6-7月出现负增长。
• 2025年7月美团即时零售日订单峰值已突破1.5亿单，创历史新高。
• 2025年8月淘宝闪购月度活跃买家数达到3亿，为淘宝APP带来25%的月度活跃买家的同比增长。
• 2025年2月京东进军外卖市场，2Q2025京东新业务收入同比增长近200%至138.52亿元，但营业成本和销售费用激增，新业务亏损额达到148亿元。

研究结论

• 若监管介入并落地相关政策，即时零售行业竞争环境有望改善，被抑制的堂食消费将有所回流，行业客单价将逐步回升，全国餐饮收入增速有望恢复至与宏观消费需求相称的正常水平。
• 多平台入局带动外卖市场实现突破式增长，成为拉动经济增长的新增长引擎，仍看好外卖平台理性竞争，共同做大市场蛋糕，催生出新业态并创造更多增量。

投资建议

• 建议关注：美团（估值回调后具备修复空间）、阿里巴巴（云业务加速增长、即时零售创造增量）、京东集团（国补利好持续、外卖业务协同逐步显现）。

风险提示

• 行业竞争加剧、监管政策不及预期、宏观经济及消费需求恢复不及预期。