即时零售观察：补贴加速行业规模扩张，长期竞争将回归理性

即时零售观察：补贴加速行业规模扩张，长期竞争将回归理性

核心观点与市场规模预测
2025年即时零售行业规模预计同比增45%，突破1万亿元，主要得益于头部玩家的大额补贴带动用户心智向非餐品类转化。基于实物商品零售额渗透率假设，预计到2028年行业规模将达2万亿元，对应2025-2028年CAGR为23%，较商务部预测的2030年目标提前2年实现。

平台动态与协同效应

• 阿里巴巴：饿了么与飞猪整合后，6月季度即时零售收入148亿元（同比增12%），占电商分部/总收入比分别为11%/6%。淘宝闪购预计未来3年增量超1万亿元，已验证对电商主站的流量带动（8月DAU增2倍至3亿）。闪购协同效应体现在流量增长与用户粘性提升，长期亏损驱动将来自用户及订单结构优化。
• 美团：2Q25核心本地商业收入653亿元（同比增8%），闪购收入同比增近30%。经调整经营利润降76%至37亿元，估算外卖及闪购业务微亏。3季度预计亏损加剧以换取用户心智从餐饮向非餐配送转化，当前市占率优先于短期利润。
• 京东：2Q25新业务收入139亿元（同比增2倍），亏损扩大至148亿元。强调与电商主站的协同（商超品类交叉销售、营销协同），并依托供应链优势迭代业务模式。

投资建议与竞争格局

• 3季度为补贴高峰，4季度有望回落，2026年竞争趋于理性。正餐需求稳定，茶饮订单弹性高，生鲜/百货等非餐品类竞争激烈且与电商边界模糊。
• 补贴回归后，餐饮品类关键因素为配送效率，非餐品类为商品品质性价比。竞争主要在美团与阿里，补贴或带来非餐品类增量交易额。
• 美团仍是效率最优平台，利润恢复受竞对补贴影响；阿里闪购份额持续提升，流量增长额外提振电商CMR。建议关注美团底部布局机会及阿里戴维斯双击潜力。

风险提示
消费疲弱、补贴周期拉长、竞争持续激烈。