2025年中报点评：品牌矩阵与研发创新蓄力长期复苏

贝泰妮（300957）2025年中报点评

核心观点：

• 公司2025H1收入短期承压，但毛利率韧性凸显，归母净利同比大幅下降。
• 产品结构优化和会员运营发力，推动毛利率逆势提升。
• 多品牌矩阵深化，新赛道打开成长空间，瑷科缦、薇诺娜宝贝成为长期增长“第二曲线”。
• 研发“医研共创”和渠道“精细化运营”，构建长期壁垒。

关键数据：

• 2025H1总营收23.72亿（同比-15.4%），归母净利2.47亿（同比-49.0%），扣非净利1.83亿（同比-56.5%）。
• 毛利率76.0%（同比+3.4pp），净利率10.5%（同比-6.5%）。
• 线上渠道收入17.43亿（同比-6%），线下渠道收入4.24亿（同比-42%）。
• 2025-2027年归母净利润预测分别为5.47、6.42、7.77亿元。

研究结论：

• 短期业绩承压系消费环境与主动调整所致，长期看“品牌矩阵+研发壁垒+渠道深耕”的协同效应逐步显现。
• 随着瑷科缦放量、薇诺娜宝贝渗透婴童市场、线上会员复购率提升，业绩有望逐步复苏。
• 目标价47.75元，维持“中性”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期等风险。