2025年年报点评：短期盈利略有承压，高端产能与研发布局蓄力长期成长

短期盈利略有承压，高端产能与研发布局蓄力长期成长 投资要点 西 南证券研究院 营收增利滞、毛利率阶段性承压，高端化转型蓄力长期盈利修复。在国际市场剧烈震荡、大国博弈加剧、地缘冲突频发及关税壁垒上升等多重外部压力下，公司仍持续推进“国内国际双轮驱动”发展战略，主动调整业务结构，加速向高技术、高附加值领域转型，不仅有效对冲了传统市场波动带来的不利影响，还成功培育了新的收入增长点，推动2025年营业收入同比小幅增长1.4%。但当期归母净利润与2024年基本持平，毛利率同比下降1.0pp至36.3%，主要系公司积极响应下游高端客户需求，持续提升高技术、高附加值精密轴承产品占比，该类产品在材料、工艺及质量控制方面要求更高，阶段性推升单位成本，不过产品结构的战略性优化显著增强了公司整体竞争力与客户黏性，长期有望拉动毛利率持续改善。 分析师：潘妍洁执业证号：S1250525100002电话：023-65796461邮箱：panyj@swsc.com.cn 研发投入稳步提升，重点领域布局持续深化。公司高度重视技术创新与研发储备，2025年研发费用达4556.6万元，同比增长18.7%，研发费用率同比提升0.9pp至6.3%。研发资源重点投向新能源汽车、机器人、航空航天、低空经济等战略赛道，通过持续技术突破夯实核心竞争力，积极拓展客户与产品矩阵，充分把握自主可控与国产替代机遇。新能源汽车为当前核心增量市场，2026年配套产品订单态势向好；机器人领域聚焦工业机器人RV减速机配套，部分产品已实现批量供货；航空航天领域已进入国防工业供应链，并与中国商飞达成飞机机体滚轮轴承开发意向，相关产品正处于研制阶段，成长动能持续储备。 数据来源：iFinD 高端产能逐步释放，盈利水平有望稳步提升。滚针轴承行业整体呈现“高端盈利、低端承压”的竞争格局，公司募投项目滚针大楼已于2025年顺利竣工转固，项目聚焦高性能滚针轴承，建成后高端滚针产能将进一步放量，同时可有效减少滚针外购规模，实现降本增效。随着高端产能稳步释放，公司整体盈利水平有望修复提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.6/1.9/2.2亿元，对应PE为24/21/18倍。考虑到募投产能逐步释放，新能源、机器人、航空航天等领域订单可见度高，随着高端产品结构提升，毛利率具备修复空间，业绩有望稳定增长。我们给予公司2026年35倍PE，对应目标价为35.00元，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：市场竞争加剧风险、应收账款发生坏账风险、国际贸易争端带来的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动风险等。 1专注滚针轴承六十载，加速迈向全球供应链 专注滚针轴承六十载，加速迈向全球供应链。公司始建于1958年，前身为苏州轴承厂，是中国滚针轴承行业的开拓者与标准制定者。公司六十余载专注滚针轴承领域，上世纪六十年代研制出中国第一支滚针及第一套滚针轴承，七十年代主持起草中国第一部滚针轴承行业标准，八十年代注册“中华”商标，被誉为“中华轴承的摇篮”。公司现为国务院国资委“国有重点企业管理标杆”、国家级专精特新“小巨人”企业及北交所首批上市企业，聚焦产业链高附加值环节，依托“微笑曲线”理论持续强化研发创新与品牌价值，坚持走“专、精、特、新”发展道路，产品广泛应用于汽车、工业自动化、高端装备、机器人、航空航天及国防工业等领域，与博世、博格华纳、采埃孚等全球知名供应商建立长期战略合作，正加速迈向“国际优秀的滚针轴承供应商”。 1.1苏州市国资委控股，股权结构呈现国有控股、相对集中的特征 苏轴股份实际控制人为苏州市人民政府国有资产监督管理委员会，股权结构呈现国有控股、相对集中的特征。公司控股股东为创元科技股份有限公司，截至2025年12月31日持股比例为42.8%。实际控制人苏州市国资委通过创元科技等主体合计持有公司较高比例股份，股权结构相对稳定。公司董事长张文华先生自1991年入职以来，历任科长助理、车间主任、副总经理、常务副总经理、总经理等职务，长期负责公司经营管理，于2025年10月换届选举连任董事长。此外，公司曾于2015年实施第一期员工持股计划，对核心员工实施股权激励，该计划于2024年11月存续期届满并终止，进一步完善了公司治理结构。 数据来源：Wind，西南证券整理 1.2苏轴股份产品矩阵多元丰富，客户资源长期稳定 苏轴股份产品矩阵多元丰富，客户资源长期稳定。公司专注于滚针轴承领域的研发、生产和销售，主要产品涵盖滚针轴承、圆柱滚子轴承、推力轴承、单向轴承总成、精密套圈及冲压外圈滚针轴承等多个品类，广泛应用于汽车、工业自动化、高端装备、机器人、航空航天及国防工业等领域。作为国内滚针轴承行业的标杆企业，公司技术实力获得国内外主流客户广泛认可。公司与博世、博格华纳、采埃孚等全球知名Tier 1供应商建立了长期战略合作关系，海外业务占比超40%，客户黏性高、合作关系稳定，在国内及国际市场中均占据领先地位。 1.3积极布局新质生产力领域，培育新兴收入增长点 苏轴股份通过重点布局航空航天、机器人、低空经济等新质生产力战略性新兴领域，成功培育了新的收入增长点。2025年，面对全球贸易保护主义抬头、外部需求波动及行业竞争加剧的复杂环境，苏轴股份坚定贯彻“国内国际双轮驱动”战略，重点布局航空航天、机器人、低空经济等新质生产力领域，实现营业收入7.3亿元，同比增长1.4%，有效对冲了传统市场波动影响并培育了新的增长点。2025年归母净利润15072. 5万元，同比微增0.05%，保持平稳。总体来看，公司在确保合规与风险可控的前提下，经营业绩稳中有进，为高质量发展蓄势赋能。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2025年轴承产品仍为公司主要产品，毛利率和净利率小幅回升。2021-2025年，公司轴承产品销售收入合计占比均接近90%。2025年，公司毛利率为36.3%，同比下降1.0个百分点；净利率为20.8%，同比下降0.3个百分点。公司营业成本增幅高于营业收入，主要因主动调整产品结构，高技术含量、高附加值的精密轴承占比提升，其材料与工艺要求更高，阶段性推高单位成本，但也显著增强了产品竞争力和客户黏性。同时，公司通过精益生产、工艺优化和智能制造升级等措施，一定程度上缓解了成本压力。尽管短期成本增幅略高于收入，但产品结构的战略性优化为未来毛利率改善和可持续增长奠定了坚实基础。按照区域来看，国内市场的持续增长主要得益于公司深度受益国产替代趋势和积极拓展新能源汽车、机器人、航空航天等战略性新兴领域。尽管国内销售毛利率为33.5%，略低于海外市场的39.8%，但国内业务作为公司基本盘，贡献了56.4%的收入占比，为公司整体经营稳健提供了重要支撑。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司重视研发投入，2025年整体费用率略有上升。2021-2025年，公司研发费用分别为4458. 9万元、4089. 1万元、4163.0万元、3839.1万元、和4556. 6万元，研发费用率分别为8.4%、7.3%、6.5%、5.4%、6.3%。2025年，研发费用率较上年提升0.9个百分点。公司目前在研项目主要聚焦新能源汽车、机器人、航空航天、低空经济等关键领域，受战略性新兴领域前期研发投入加大等因素影响，公司期间费用率有小幅度升高。公司持续深化科技创新与智能化、数字化转型，虽对费用率提升对短期利润构成一定压力，费用率仍有优化空间，但为长期高质量发展夯实了基础。 数据来源：Wind，西南证券整理 公司业务稳步拓展，围绕滚针轴承核心能力打造新质生产力增长极。除了传统滚针轴承在汽车与工业传动领域的稳健发展，公司依托深厚的精密制造技术、持续研发投入及国际化客户基础，逐步形成航空航天、机器人、低空经济、工业自动化、新能源汽车及高端装备等战略性新兴领域并行推进的业务矩阵。这些新兴业务的收入体量目前相对较小，但均具有技术门槛高、验证周期长、客户黏性强、产品附加值及毛利率高于传统业务等特点，为公司未来可持续增长培育了新的战略增长极。 2盈利预测与估值 关 键假设： 假设1：公司未来行业增长核心引擎聚焦新能源汽车、机器人以及高端装备领域，下游需求指向高精度、高可靠性、适配高速工况的高端滚针轴承。随着公司募投产能逐步释放，下游新兴领域订单增加，轴承产品收入预期稳步增长，同时随着产能利用率提升+良率优化+结构继续上行，毛利率也有望逐步修复上行。我们预计2026-2028年，公司轴承产品销售收入同比变动率分别为15.0%/12.0%/12.0%，假设毛利率为37.5%/38.5%/39.5%。 假设2：滚动体的收入占比偏小，是稳增长、稳盈利改善的产品。随着高端轴承需求增长，高端滚动体需求有望进一步提升，整体滚动体收入预期稳步增长。我们预计2026-2028年 ， 公 司 滚 动 体 销 售 收 入 同 比 变 动 率 分 别 为10.0%/12.0%/12.0%， 假 设 毛 利 率 为37.0%/38.0%/39.0%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表： 在考虑所处行业与数据可及性的前提下，我们选取了同样专业从事滚针轴承的南方精工和 光洋股份 作为可 比公司。2026-2027年 ， 可比公司 平均估 值为47/35倍。预 计公司2026-2028年营业收入分别为8.3/9.3/10.3亿元，yoy为14.2%/11.7%/11.7%；预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.6/1.9/2.2亿元，对应PE为24/21/18倍。考虑到募投产能逐步释放，新能源、机器人、航空航天等领域订单可见度高，随着高端产品结构提升，毛利率具备修复空间，业绩有望稳定增长。我们给予公司2026年35倍PE，对应目标价为35.00元，给予“买入”评级。 3风险提示 市场竞争加剧风险、应收账款发生坏账风险、国际贸易争端带来的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些