核心观点与关键数据
- 国庆消费表现：整体相对温和，出游类服务消费表现较好。10月1-4日全社会跨区域人员流动量同比增长5.7%，零售增速偏低，食品价格持平，服务消费分化，出游文娱表现较好。
- 白酒双节动销：基本符合节前预期，预计动销同比下滑20%。高端茅五核心大单品周转情况较好，大众宴席需求相对坚挺，江苏/河南/四川有正增长，五粮春/红花郎等部分产品有双位数增长，茅五价盘小幅下探后稳住，地产酒压货情况有好转。
- 分场景看：大众宴席韧性仍强，高端礼赠节前有改善，次高端商务团购暂无明显修复、普遍反馈下滑30%+。
- 分区域看：省份间延续分化态势，河南/山东/四川表现略好于预期，湖南反馈下滑20%+符合预期，江苏反馈下滑20%+符合预期，安徽反馈下滑20%-30%略不及预期。
- 分品牌看：茅五出货较好，1935保持正增长，老窖坚持挺价、出货量下降双位数；汾酒环山西反馈出货增长，湖南等地动销下滑双位数；苏酒洋河动销反馈下滑20%+，今世缘反馈下滑双位数；徽酒古井动销反馈下滑10%+，迎驾下滑双位数，口子窖仍在调整；扩张型次高端品牌持续受需求影响，舍得等动销反馈下滑30%+。
- 渠道库存与价盘：渠道库存微弱去化、供需紧平衡，价盘平稳微升，预计Q4还有一定下探压力。双节期间价盘平稳微升，飞天/普五批价相对稳定在1780/810元，剑南春、青花20价盘相对坚挺，洋河天之蓝、梦之蓝批价有回升。但考虑后续任务量、年末淡季资金压力及双十一电商补贴等因素，预计10-11月价盘仍有一定下探压力。
- 酒企策略：普遍收缩费投力度，政策倾斜副线产品，回款进度同比慢10%+。费用收缩、细分价格带/区域/场景龙头单品也在进一步提升份额，如飞天/普五周转持续有保障，剑南春/青花20/红花郎/玻汾/古16等表现突出。酒企没有明显追加回款与发货，目前茅台汾酒回款进度同比持平，完成全年目标预计无虞；其余进度总体较去年慢10%+，长尾品牌进度较慢。酒企策略有分化，老窖、洋河侧重去库挺价，五粮液、今世缘侧重保障份额。
投资建议
- 优先把握三类标的：优先吸筹大幅下修业绩风险较低的茅台、汾酒；精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动创新高的酒企，推荐古井，关注今世缘；关注深度变革者，一是洋河新董事长上任后有望彻底变革，二是关注模式创新的牛市品种珍酒李渡。
- 其他建议：建议从股息率视角布局五粮液、紧盯老窖出清进度并布局反转弹性。
风险提示
- 白酒需求不及预期、批价超预期下跌、消费场景受压制等。
