利润回升提振企业信心,研发投入静待增长拐点-2025年中报点评

恒生电子2025年中报显示，公司归母净利润同比大幅增长771.57%，达到2.61亿元，ROE（加权）提升2.61个百分点至2.98%，基本每股收益同比增长600%。报告期内，公司营业总收入同比下降14.44%，主要受非核心业务收缩及客户采购周期拉长影响。利润端，公允价值变动收益与联营企业投资收益显著改善，扣非归母利润同比增长41.89%，彰显经营韧性。经营性现金流净额仍为负值但较上年同期收窄，销售费用和管理费用分别下降26.03%和20.71%，显示公司控费成效显著。研发费用10.36亿元，占营收比重42.71%，保持高投入，重点围绕大模型与自研光子AI中间件平台，已在投研、合规、投行等场景落地，推动内部“数智恒生”战略。

业务端，财富科技、资管科技服务、运营与机构科技服务及风险与平台科技服务等板块持续发力，毛利率保持71.94%至77.57%的亮眼表现。数据服务业务营收同比增长2.13%。创新业务板块营收虽有所下降，但上半年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造标杆案例，预计下半年将有所回升。新一代核心产品UF3.0在养老金、财富信托等领域加快布局，O45投资交易系统获多家客户中标，AIDB数据产品及WarrenQ投顾版等产品应用逐步深化。

公司股权激励彰显发展信心，2025年拟授予股票股权数量1512.5万份，占总股本比例0.80%，行权价为37.98元/股。公司技术优势显著，产业布局全面，行业竞争力强。研究机构预计公司将持续受益于资本市场数字化转型与金融信创深化，给予“买入”评级，预计2025-2027年公司营收分别为66.57、72.42、79.94亿元，归母净利润分别为12.06、13.84、15.97亿元，对应EPS为0.64、0.73、0.84元，PE估值分别为53.71、46.80、40.56倍。风险提示包括大模型等技术落地缓慢、海外业务拓展不及预期。