6月工业企业利润点评：出口提振、利润率回升，企业盈利边际改善

2025年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额3.44万亿元，同比下降1.8%，其中6月单月利润同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点。1-6月营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%；营业成本57.12万亿元，增长2.8%；营业收入利润率5.15%，同比下降0.22个百分点。6月关税压力缓和，营收增速改善，企业成本边际好转，带动单月利润回升。

行业视角：

• 下游同比回归增长，盈利份额抬升。6月关税扰动阶段性缓和，出口表现偏强，带动企业营收改善，汽车制造盈利表现亮眼，驱动下游行业利润增速反弹。
• 上游采矿业盈利仍待改善，能源供应业延续正增。价格偏弱之下，采矿业盈利继续承压。
• 中游盈利同比增幅收窄，材料加工业偏弱。材料加工业受价格回落影响，利润增速相对放缓。
• 下游必选消费压力仍在，汽车盈利显著改善。汽车制造业对下游盈利整体增速有一定带动。

成本端：

• 单月利润率边际好转。1-6月企业营收利润率累计为5.15%，同比-0.26个百分点，其中6月当月营收利润率5.96%，较5月提高0.63个百分点。

库存：

• 实际库存小幅回落，周转节奏加快。截至6月末，规上工业企业产成品存货同比增长3.1%，剔除PPI后的实际库存增速6.7%，较5月小幅降低。企业转向被动去库，存货周转、应收账款回款环比改善。

总结： 6月工业企业利润单月降幅收窄至-4.3%，主要源于成本压力缓和之下营收利润率回升，以及企业营收增速同步改善。考虑到6月PPI同比-3.6%，降幅较5月扩大，因此工业企业营收及利润的改善主要来自数量增长的带动。行业方面，上游盈利延续负增，采矿业盈利继续承压；中游行业同比增速大幅回落，材料加工业弱于设备制造业表现；下游行业利润增速同比回正，其中汽车制造业有显著贡献。

往后看，“反内卷”加速推进，或有助于缓和上游盈利压力，叠加内需政策进一步发力，预计工业企业利润下探空间相对有限。价格方面，中上游行业“反内卷”与控产逐步落地，叠加考虑翘尾效应，下半年PPI同比读数或较二季度有所回升，但通胀过程预计偏温和，年内回正或仍有难度，上游盈利对工业利润或继续拖累、但降幅有望收窄。数量层面，关税谈判豁免期之下，出口韧性有望保持，叠加新一批“以旧换新”补贴资金于7月下达，数量因素或依然是工业企业利润的核心支撑。

风险提示：中美关税政策存在不确定性。