研报总结
核心观点与市场概述
9月尿素主力01合约价格承压均线弱势下挫，重心下移并接近前期低点企稳，整体重回弱势格局。基本面方面，出口增量虽部分缓解国内累库压力，但绝对量有限，对库存舒缓作用有限；国内工农业需求持续疲弱，供给端负荷企稳反弹，累库风险增加，对盘面价格形成利空拖累。
后市展望
尿素价格恐难改弱势。复合肥需求面临季节性回落，农业需求乏力；供给端或有新增产能释放，累库压力不减。出口扰动阶段性影响盘面波动，但中期供需宽松趋势延续。10月价格或偏弱震荡运行概率较大。
价差分析
UR01&05价差偏弱震荡，预计延续偏弱运行，建议反套思路。
现货市场
9月尿素各地区现货价格继续回落，重心下移，下游补货谨慎，市场情绪欠佳。山东地区小颗粒主流出厂价约1560-1620元/吨。
期货市场
01合约基差震荡回落，整体弱于历史同期。UR01&05价差偏弱运行为主，截至9月25日约-53元/吨。
基差与价差历史回顾
尿素09合约历次交割多以盘面贴水为主，今年交割量远高于历史同期，反映市场抛压较大。UR2509合约交割结算价1643元/吨，河南现货升水17元/吨，河北升水37元/吨。
交割数据统计
今年尿素交割量持续攀升，09合约交割量创年内新高。三季度交割总量环比增加，四季度预估有所下降。UR2509合约交割配对约4274手，名义交割量约85480吨。
仓单分析
9月仓单量约8847张，环比增加5024张，同比增加6206张，增量凸显。仓单主要分布中农控股（约23%）、云图控股、辉隆集团等，辽宁地区占比约26%。
检修与开工情况
9月尿素装置检修量约94.17万吨，后续预估逐步减少。国内开工约85.58%，煤头企业约88.31%，气头企业约76.64%。
供给端分析
存量装置高负荷及新增产能释放预期交织，预估后续供给仍显宽裕，抑制价格上行。
需求端分析
复合肥开工率约35.27%，库存去库明显，但压力仍高。三聚氰胺开工率约60.58%，产量略有增加。10月需求恐难有明显起色，复合肥开工可能继续缩量，农业需求难改善。
出口情况
三季度出口量回升明显，8月出口79.67万吨，均价378.92美元/吨。9月出口有望延续高位波动，但年度绝对量有限。
库存与港口情况
9月尿素产业库存约121.82万吨，环比累积，绝对量压力高于历史同期。港口库存约49.63万吨，环比明显回落。
预收与利润情况
预收天数约6.71天，环比调整。尿素产业利润收窄，水煤浆工艺利润下降明显，固定床工艺利润约-247元/吨，水煤浆利润约142元/吨。
研究结论
尿素产业累库压力不减，价格或难改弱势，中期供需宽松趋势延续。UR01&05价差有望延续偏弱运行，建议反套思路。
