“金九银十”叠加成本支撑，沥青有望中枢上移

“金九银十”叠加成本支撑沥青有望中枢上移 主要观点 沥青震荡走势，BU主力合约运行区间[3500，4200]。 驱动逻辑 1、沙特、俄罗斯减产挺市，预计油市处于供给趋紧状态，油价高位震荡走势。 2、“金九银十”需求旺季到来，存炼厂合同赶工等现象，根据目前的检产计划，预计供应继续增加，据隆众资讯统计8月沥青总 排产量为350.7万吨。 能3、一方面，气候角度，北方降雨减少，利于下游施工；另一方 源面，低价货询盘积极性仍在，需求有望边际回暖。关注地产政策放松后，土面新开工情况。 化 工风险提示 组1、突发事件影响油价大幅波动。2、马瑞原油供给大幅缩减。 季度关注 沥青库存变化，公路建设投资额。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 沥青月报2023年9月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、上月沥青行情回顾 2023年8月沥青期货价格整体呈现宽幅震荡走势，主力合约BU2311月收于3744元/ 吨，月涨幅为0.81%。8月期间，沥青需求依然以刚需为主，开工率增长带动供应增加，厂库库存增长，但成本端油价高位震荡，因此价格表现得以稳住。 截止8月31日，国产重交华东4040元/吨，月内现货价格基本维持稳定，各地区均价变 动幅度不足100元/吨；华东现货价格与同日沥青主力合约收盘价的基差296元/吨，月内基差 先增后降，基本与期价表现同步，基差主要波动区间在250-350元/吨；随着沥青主力逐月轮换，沥青主力基差变动幅度不再明显。 图1：沥青期价（元/吨）图2：沥青与原油 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 价差 沥青主力合约 沥青次主力合约 5,500 2,000 1,800 5,000 1,600 4,500 1,400 4,000 1,200 3,500 1,000 800 3,000 600 2,500 400 2,000 200 1,500 0 价差沥青主力合约原油主力合约 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 图3：沥青现货（元/吨）图4：华东沥青基差（元/吨） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 2018-… 2018-… 2018-… 2018-… 2019-… 2019-… 2019-… 2019-… 2020-… 2020-… 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 2022-… 2022-… 2023-… 2023-… 2023-… 1,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2018-01-02 2018-04-02 2018-07-02 2018-10-02 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 -600 华东华南华北西北西南 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 华东基差沥青主力华东重交 二．油价或继续高位运行 油价是支撑沥青期价在8月份中性偏弱基本面但是价格未回落的主要功臣，而驱动油价上行的力量主要来自于供给端，来自于沙特和俄罗斯的减产决心。8月末，俄罗斯宣布9月原油出口将较6月减少30万桶/日，决心依旧坚定。而目前美国却增产乏力，最新数据显示 石油钻机数已经减少至了512座，为2022年2月以来最少，因此短期美国无法快速补足 OPEC+减产带来的影响。 需要关注的变量依然围绕在需求端，随着美国夏季出行旺季的逐步结束，汽油消费将有所下滑，同时被寄予厚望的中国需求恢复，也在制造业PMI荣枯线以下的表现而有所降温。好在美国通胀数据有所回落，加息预期放缓，对于宏观情绪有所缓和。 因此我们预计油价在9月有望继续高位震荡。 图5：OPEC产量图6：美国原油产量 30500 30000 29500 29000 28500 3% 14000 2%13000 1%12000 0%11000 28000 27500 27000 10000 -1% 9000 -2% 8000 26500 26000 2021/9/1 2022/3/1 2022/9/1 opec产量 增长率 2023/3/1 -3% -4% 7000 6000 0102030405060 20192020202120222023 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 三、沥青供应或环比再增 3.1原料供应量充足 沥青作为原油蒸馏后的重质产物，中重质原油产出沥青的比例更高。基于此，从全球中质重原料供应来看，尽管俄罗斯受到欧洲等地制裁，但实际原油出口量并未受到实际性的削弱，而且我国自俄罗斯进口的原油依然处于高位；同时，虽然5月开始的OPEC+减产，并且为了保持高油价，沙特与俄罗斯进一步延长减产至9月，会导致全球中重质原油的比例进一步下降，但沙特与伊朗在京握手言和，释放了我国与这两国的外交友好信号，因此推断我国原油并不会出现“油荒”现象。同时，随着加工稀释沥青利润的恢复，我国对于稀释沥青的进口量也已经回升至历史状态，因此原料问题不是左右沥青基本面的主因。 图5：委内瑞拉原油产量（千桶/天）图6：杜里原油利润（元/吨） 1,800 20% 1,600 10% 1,400 0% 1,200 1,000 -10% 800 -20% 600 -30% 400 -40% 200 0 -50% 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 理论利润杜里原油价格 160 140 120 100 80 60 40 20 委内瑞拉原油产量0 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 3.2“金九银十”传统旺季到来，产能淘汰步调或放缓 前几年，我国处于沥青产能的扩张周期，投产积极性持续较高，尤其是在2020年新冠疫 情之后，国内沥青装置生产利润较好，吸引了计划在21年投产的装置提前投产，也使得沥青开始处于供给过剩的状态。据隆众资讯统计，2022年我国沥青产能新增485万吨/年，当年产能基数达7928万吨/年；23年，整体投产计划进一步放缓，截至23年8月，国内沥青产能基 数增长至8040万吨/年，最新投产的装置为山东源润70万吨/年的产能。 目前，产能扩张周期已经结束，并开始淘汰落后产能，但马上将至的新九银十旺季，预计淘汰产能的速度将有所放缓。 表18月沥青新投产装置 地区 企业简称 产能（万吨/年） 投产时间 华东 山东源润 70 2023年8月 数据来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 3.3预计9月供应量整体增加 从最新的7月产量与进出口数据上看，由于原料通关问题的逐步解决，国内炼厂的开工率 恢复，导致7月产量增长，但又由于降雨等下游需求不佳的原因，同时受到资金偏弱的压制，对于高价的进口货源青睐不足，进口量回落。具体数据表现如下： 23年7月沥青产量336.3万吨，月环比增加12.3万吨。2023年7月份我国沥青进口量 23.3万吨，环比-11.7%，同比+42.1%。2023年7月份我国沥青出口量在8.7万吨，环比 +193.1%，同比+208.4%。其中7月份进口石油沥青依然主要来自韩国、新加坡两国。 从8月份炼厂开工率（44.7%）的表现来看，开工水平高于7月份（环比增长6.8%），也符 合我们对于夏季南方施工旺季，刚需支撑下开工率进升的判断。而9月份一方面降雨天气减少，前期部分地区出现的洪涝现象也消退，利于开工与施工；另一方面，传统消费旺季到来，下游赶工，预计9月份开工率进一步增加。 根据隆众资讯数据显示，2023年8月国内沥青装置检修涉及产能280万吨，目前已经统 计到的9月份有120万吨/年的装置进行停产检修，预计9月份月国内沥青装置产能利用率或将增至46.4%，产量有望增至350.7万吨。 图5：沥青产量及进出口量（万吨）图6：炼厂开工率 产量进口量�口量 700 600 500 400 300 200 100 0 6090 80 50 70 4060 3050 40 20 30 10 20 010 0 2020-01-042020-07-042021-01-042021-07-04 综合西北东北华北长三角华南 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 表29月沥青检修计划表 地区 炼厂名称 归属 沥青产能 装置状态 起始日期 结束日期 华北-河北 沧州金承 地炼 50 停产 2023年9月中旬 未定 西北-新疆 乌苏明源 地炼 20 停产 2023年9月初 未定 华北-河北 沧州鑫高源 地炼 50 停产 2023年9月 未定 数据来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 四、传统消费旺季到来，需求有望边际回暖 4.19月降雨减少，道路施工需求得到恢复 沥青的消费领域集中于交通相关，主要是道路建设与路面的养护。根据《“十四五”全国道路交通安全规划》，“十三五”末，全国公路通车里程达519.8万公里，规划在2025年，公 路通车里程超过550万公里，即“十四五”期间，公路里程将增加30.2万公里以上。根据“十三五”新增公路通车里程42.27万公里，实际完成62.1万公里，则“十四五”期间，实际公路通车里程新增大概率大于40万公里。且一般五年规划中，前几年任务完成的会相对集中， 因此预计2023年公路建设需求并不会出现同比萎缩。资金层面上同，7月完成交通固定资产投资3486亿元，同比增长5.3%，资金对于道路建设方面依然有着支持。 施工方面，近期9月3-12日，华南、江南南部、四川盆地西部以及云南西部和南部等地累计降水量有50～90毫米，部分地区有100～180毫米，其中广东东南部、福建沿海、台湾等地的局部地区超过300毫米。上旬降雨主要集中在台湾海峡、南海一带，主要是受到台风的影 响。而未来9月中下旬，秋季的到来会使得非季风区降雨减少，即除东南地区外，北方地方降雨减少，叠加前期受到洪涝灾害影响的地区也已经恢复，预计道路施工将带动沥青需求有所回暖。 图7：交通固定投资额（亿元） 交通固定投资额（亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 4.2地产政策放松，关注实际拿地、开工情况 沥青的另一较为主要的下游为防水材料，一般集中于房屋建议过程中。房地产市场的疲软，2023年1-7月，新开工面积累计同比增长-24.5%，政府出台一系列政策，想要促进房地产市场回暖。8月底开始，一线城市相继出台“认房不认贷”政策，不少房地产中介的挂牌量大幅增加，但能否有效增加房地产的开工