木浆市场回顾与展望
第一部分：市场回顾
2025年三季度纸浆期现回顾
- 价格表现：三季度纸浆低位震荡，期货价格在4900-5400元波动，现货俄针价格区间5100-5400元，银星5600-5900元。
- 7月上涨原因：受国内反内卷政策带动，但纸浆供应集中在国外，下游成品纸行业未出现供给调控，价格下行拖累纸浆。
- 国际价格走势：针叶浆美元报价下调（Arauco 9月银星报价700美元，加拿大和北欧680-700美元/吨），阔叶浆偏强（南美阔叶浆涨至500-520美元/吨），与浆厂主动减产有关。
三季度成品纸市场回顾
- 价格下跌：文化纸跌幅较大（双胶纸下跌270元，铜版纸下跌460元，白卡纸和生活用纸分别下跌150和100元），双胶纸期货上市后价格持稳。
- 弱势原因：供需矛盾未见缓解，产能偏宽松，需求处于淡季，缺乏供给政策支撑，压缩利润倒逼纸厂减产。
- 产量变化：木浆纸产量环比回落有限。
第二部分：产需及政策
全球木浆发运
- 1-7月发运量：同比+4.7%，针叶浆-0.6%，阔叶浆+8.5%，产能比平均90%。
- 发运区域：对中国发运量同比增加12.4%，对西欧和北美地区发运量同比下降4%。
- 中国进口量：1-8月同比增加5%，主要是阔叶浆增量贡献，8月同比转负。
针叶浆减产
- 成本压力：针叶浆价格跌至主流生产商成本以下，产能净减，供应弹性不高。
- 减产情况：芬宝关闭Joutseno工厂，UPM延长Kaukas工厂维护工作，影响2-4%供应。
国产浆产量
- 1-8月产量：累计同比下降26%，与价格下跌、一体化浆纸产能增多有关。
成品纸产量
- 主要品种：除生活用纸外，其他品种产量窄幅波动，双胶纸产量同比下降9.5%，铜版纸同比增7%，白卡纸和生活用纸同比分别增加3%和8%。
- 双胶纸：7月初新产线开机，加重市场观望情绪，社会面需求不足，8月需求淡季，需求端支撑不足。
- 白卡纸：供应相对充足，7-8月传统淡季，中秋订单释放略缓，中美贸易摩擦抑制出口。
- 生活用纸：7月部分企业停机减产，库存持续上升，8月供需有所好转，但开工率上升加大供应压力。
- 铜版纸：供应暂稳，社会订单平平，10月出版招标临近，纸厂报盘或存拉涨意向。
成品纸库存
- 库存情况：白卡纸、双胶纸厂家库存同比偏高，铜版纸场内库存偏低，7-8月略增。
- 去库预期：四季度库存或开始下降，但需求回升预期偏弱，去库幅度可能受限。
成品纸出口
- 7-8月出口量：同比下降24%，1-8月累计同比下降23%。
- 出口区域：亚洲市场需求增长明显，北美市场受关税政策影响波动较大。
- 出口占比：10%左右，更多是缓解国内弱需求压力。
成品纸毛利
- 毛利率情况：双胶纸、铜版纸和白卡纸毛利率环比下降，白卡纸处于历史低位，双胶纸和铜版纸也转负。
终端需求
- 经济数据：8月出口、社零、投资增速均出现下滑，社零增速降至2.6%。
- 居民收入：二季度尚未企稳或开始回升，8月GDP增速约4.7%，低于上半年。
- 图书销量：7-8月销量同比下降30%，后期教辅材料需求也将下降。
海外政策与经济
- PMI数据：欧元区、东盟持续回升，美国、日韩偏弱。
- 欧洲经济：上半年整体增速上升，复苏主要源自家庭消费韧性和库存周期改善。
- OECD综合领先指数：8月欧洲主要国家、美国的OECD综合领先指数位于2022年以来高位区间。
上中游库存
- 生产商库存：针叶浆和阔叶浆库存同比增加，针叶浆压力明显偏高。
- 港口库存：欧洲及中国主港木浆库存位于近4年高位或均值以上。
第三部分：后市展望
供需展望
- 四季度供需：海外阔叶浆减产增多，国内成品纸进入需求旺季，价格有望企稳，带动纸厂对木浆的补库需求。
- 海外经济：美联储降息若能持续，财政及货币政策宽松可能带动海外经济回升，提振外需，减轻中国市场木浆供应压力。
价格展望
- 价格走势：纸浆有望出现阶段性旺季行情，但上行高度不宜乐观，趋势性走强的前提仍是供应出现优化。
- 运行区间：关注4700-5400元/吨，逢高偏空操作。
- 双胶纸：面临旺季结束的压力，晨鸣复产后供应压力加大，价格上涨空间有限，关注4100-4400元波动区间。
