纸浆：供应大幅下降 旺季需求改善或带动价格企稳

纸浆：供应大幅下降旺季需求改善或带动价格企稳 方正中期生鲜软商品研究中心汤冰华（Z0015153）2024年8月25日 www.founderfu.com CONTENT 目录 市场回顾 第一部分 第二部分纸浆供需情况分析 第三部分后市展望及操作建议 市场回顾 •纸浆期货价格7月以来继续下行，主力合约从6000元附近最低跌至5500-5600元，远月仍强于近月，01合约目前在5770元附近，9-1价差维持在100元附近。 •纸浆过去两个月大幅回落，有自身需求转差的原因，这其中国内外市场都有拖累，国内市场的问题在于下游成品纸仍未企稳，需求进入淡季后也延续疲软状态，纸厂对纸浆补库需求不强，使得国内买方议价能力提升，迫使外盘报价下跌，另外海外经济“衰退”预期上升，工业品7月以来持续下跌，也影响纸浆市场交投情绪。 CONTENT 目录 第一部分市场回顾 纸浆供需情况分析 第二部分 第三部分后市展望及操作建议 全球发运同比转降对中国地区发运大幅减少 •近期全球木浆供应变动较大，除发货量同比转降外，对中国市场发运量大幅减少，并由此带来的中国木浆进口量大幅下降。 •根据PPPC数据，6月全球针叶浆和阔叶浆发运量同比分别减少6%和3.5%，1-6月累计发运量同比分别增加0.4%和8%，针叶浆在去年下半年发运量回到历年同期高位后，今年再次下降，基本持平去年，阔叶浆同比虽转降但仍明显高于其他年份，新产能投放后阔叶浆产能充裕，支撑发运维持高位。 •对中国市场发运量同比大幅减少，4月同比转降，5-6月降幅扩大至20%以上，今年以来对中国商品浆发运量同比减5%，去年全年增加25%，同时今年对西欧和北美市场商品浆发运量大幅增加，1-6月同比增加11%，去年全年下降12%。 中国木浆进口量由增转降国产浆供应同比增加 •5-7月中国木浆进口量同比平均下降13%，1-4月则平均增加9%。6月，针叶浆和阔叶浆进口量同比分别减少36%和20%。中国木浆产量同比明显增加，根据卓创资讯数据，5-7月中国阔叶浆产量同比平均增加5%，1-7月阔叶浆和化机浆总产量同比增加20%，但同时1-7月中国原木及锯材累计进口量同比分别减少6%和2%，木浆原料供应仍偏紧。 •中国木浆产量同比明显增加，根据卓创资讯数据，5-7月中国阔叶浆产量同比平均增加5%，1-7月阔叶浆和化机浆总产量同比增加20%，但同时1-7月中国原木及锯材累计进口量同比分别减少6%和2%，木浆原料供应仍偏紧。 海外供应端扰动减弱阔叶浆新产能投产 •海外供应端的扰动明显减少。加拿大铁路工会在8月18日再次发出罢工通知，影响还需跟踪； •俄针在8月发布新一期报价同时宣布年度检修影响下发运量为正常1/3，巴西纸浆厂VeracelCelulose在8月进行了为期两周的检修，影响不大。 •巴西Suzano宣布其位于RibasdoRioPardo的新项目正式投产，年产阔叶浆255万吨，2023年以来全球新增大型阔叶浆产能已超过600万吨，占2023年W-20阔叶浆年发运量的20%，未来几年仍有Paracel在巴拉圭年产150-180万吨的阔叶浆项目投放，因此阔叶浆供应相对宽松。 成品纸产量环比回落同比继续增加 •从成品纸产量看，近两个月纸浆需求环比走弱，但同比仍持稳略增。 •按统计局口径，7月中国机制纸和纸板产量同比增加14%，增幅高于上月，1-7月总产量同比增加13.5%，7月造纸行业工业增加值同比9.6%，1-7月累计增加10.5%，维持高位，表明生产端仍偏强，继续支撑纸浆需求。 •与木浆需求相关的成品纸产量，5月以来白卡纸产量环比回落，主要是价格持续下跌及需求偏弱的影响，但白卡纸产量同比仍高于去年，生活用纸产量持平去年，文化纸产量同比略降，6-7月主要木浆类成品纸产量与去年相近。 旺季临近需求有望改善但幅度有待观察 •9月开始成品纸将逐步进入需求旺季，但上半年需求季节性改善幅度一般，纸价并未转强，因此后期旺季对纸价的影响还有待跟踪。 •国内7月社零增速回升，除汽车等少数行业外，主要行业消费增速普遍上升，上半年居民人均可支配收入同比增加5.3%，基数回升后增速回落，当前增速位于2016-2019年均值附近。 •结合PMI数据、投资及出口数据看，成品纸需求以稳为主，但并不强，消费增速低于疫情前的水平，7月GDP增速大概在4.7%，低于目标增速，因此后期需关注有无新的消息端刺激政策出台，并带动消费改善，否则结合上半年市场看，成品纸供应偏宽松的背景下，价格上涨幅度预计有限，届时纸厂对木浆补库需求也很难明显增加。 欧美经济走弱外需弱稳 •海外需求环比走低，据UTIPULP数据，7月欧洲木浆消费量环比减3.9%，同比增7.1%，今年以来欧洲木浆消费量同比转增，但绝对量仍位于除2023年以外的低位，需求好转但并不强。 •6月以来，欧美制造业PMI回落，同时花旗经济意外指数降至负值并仍在下行之中，海外经济弱于上半年，对木浆及成品纸需求可能会形成拖累。 纸浆及成品纸库存偏低 •截止6月，全球木浆库存仍处低位。6月生产商木浆库存天数环比持平，同比减3天，针叶浆和阔叶浆库存天数分别为39天和48天，同比减少7天和增加1天，针叶浆库存处于历史低位，阔叶浆库存位于2023年下半年以来偏高水平，高产能投放加大了供应端压力。 •分区域看，欧洲港口木浆库存变动不大，上半年维持在120-130万吨之间，位于2019年以来偏低水平；中国港口木浆库存环比略降，同样处于2020年以来低位水平，进口大幅下降后，中国市场库存压力随之减轻。 •国内成品纸库存整体回落，其中文化纸库存低位窄幅震荡，今年以来变化不大，白卡纸库存5月以后持续回落，但仍明显高于去年四季度。 供需平衡表分析 •5月开始木浆进口环比下降且同比转降，6-7月进一步回落，同比降幅扩大，1-7月中国木浆总进口量同比增速由之前最高9%降至目前-0.6%，根据卓创资讯统计，国产阔叶浆和化机浆产量同比大幅增加，因此综合看，按海关和卓创资讯口径估算，今年中国木浆供应量同比增幅放缓至0.3%，降幅回落。 •需求方面，成品纸产量同比继续增加，6-7月增幅收窄，但对应的全年木浆需求仍给出2.8%的增幅，高于供应，因此供应增幅当前已低于需求，特别是5月以来，供应同比转负后，国内木浆供需形势开始好转，对木浆价格有望形成支撑。 •动态看，去年和今年全球阔叶浆新产能投放较多，导致阔叶浆潜在供应能力提升，因此中国浆价如果大幅走强，进口量或重新增加，对需求强度的考验也将提升，因此在见到成品纸出货好转、纸价上涨及开工回升前，纸浆上涨空间不宜过大。 单位：万吨 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2024/2023E 木浆供应 4,027 4,462 4,371 4,496 5,249 5,265 0.3% 国产 1,306 1,398 1,403 1,579 1,583 1,741 10.0% 进口 2,721 3,064 2,969 2,917 3,666 3,524 -3.9% 白卡 1,004 1,037 962 1,221 1,209 1,390 15.0% 双胶 1,013 999 971 1,228 1,413 1,413 0.0% 铜板 566 538 454 482 577 536 -7.0% 生活用纸（木浆） 910 936 900 919 1,096 1,085 -1.0% 其他木浆纸 437 439 411 481 537 564 5.0% 木浆纸总产量 3,931 3,948 3,697 4,331 4,830 4,987 3.2% 木浆需求 3,698 3,718 3,487 4,058 4,540 4,668 2.8% 技术分析 •纸浆主力合约月K线连续下跌3个月后，再次接近2020年以来的上升趋势线，8月止跌反弹，若能收涨，则有望开启一轮上涨，上方压力再6200元附近。 CONTENT 目录 第一部分市场回顾 第二部分纸浆供需情况分析 后市展望及操作建议 第三部分 后市展望及操作建议 •国内木浆价格下跌后，对中国市场发运及中国进口量大幅下降，从成品纸产量看木浆需求同步回落，但同比仍偏高，供应回落幅度更大。纸浆期货当前折算美元价格已在700美元以下，为2021年以来偏低位水平。现阶段从估值回落、供需情况好转，纸浆底部支撑逐步增强。 •9月开始，国内包装纸及文化纸需求由淡转旺，纸价或逐步止跌企稳，成品纸出货好转对纸浆需求也将形成提振，届时低供应下，可能有短期供需错配出现。 •但几个问题需要考虑，一是阔叶浆新产能投放量较多，导致阔叶浆潜在供应能力提升，二是成品纸产能也较为充裕，需求如果回升较小，则容易出现类似3-5月的走势，纸价提涨能力不强，三是外需能否继续走强，欧美在5月以后经济承压，且出现衰退预期，导致本就不强势的外需面临走弱风险。 •在此之下，对9-10月纸浆价格谨慎看涨，但涨幅要看成品纸需求改善情况及纸价涨幅。01合约关注6100-6200元压力，下方支撑5600元。 •纸厂可考虑在近期低点附近买保，特别是在盘面贴水美元价格幅度扩大的时点，但因反弹幅度或有限，因此建议滚动操作。 15 免责声明 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 16F,TowerA,ZTInternationalCenter,No.10ChaoyangmenSouthStreet,ChaoyangDistrict,Beijing,China100020