前瞻布局卡位AI与出海赛道，静待业绩与估值共振

昆仑万维：前瞻布局卡位AI与出海赛道，静待业绩与估值共振

核心观点： 昆仑万维作为中国领先的全场景新社交平台，通过矩阵式产品布局与多元化业态协同推动业绩增长。公司战略重心从传统直播社交向AI、Web3.0等前沿领域拓展，布局短剧、海外市场等创新业务，构筑第二增长曲线。

关键数据：

• 2025H1公司实现收入26.8亿元，同比减少24.2%，主要由于战略重心调整，部分创新业务仍处于探索初期；
• 销售成本同步下降25.2%至14.0亿元，带动毛利率维持稳定，由47.0%微升至47.7%；
• 净利润2.7亿元，同比增加102.8%，经调整净利润2.8亿元，同比上升92.0%；
• 昆仑万维连续增持成为公司重要股东，持股比例达16.35%。

业务结构：

• 直播社交业务作为基石，通过高频活动运营、AI技术创新赋能，持续提升用户体验与变现效率，2025H1收入20.3亿元（占比75.9%）；
• 短剧业务成为重要增长引擎，2025H1收入5.9亿元（占比22%），累计出品短剧超过1200部，爆款作品超100部；
• 海外业务以东南亚为起点，逐步拓展至多区域市场，2025H1收入0.5亿元。

财务状况：

• 毛利率维持稳定在47.7%，显示核心业务盈利能力具备韧性；
• 投资收益显著改善，成本结构持续优化，推动净利润大幅增长；
• 现金储备充裕，截至2025年6月30日约为16.90亿元，财务结构稳健。

创新业务：

• 短剧业务通过全产业链精品化策略，确立行业领先地位，积极推动工业化与标准化，降低成本并提升产出效率；
• 短剧出海以东南亚为核心市场，通过本地化运营和AI技术优化，实现品质与成本平衡；
• 海外社交业务进展显著，部分音频聊天应用已进入越南社交畅销榜前列。

AI战略：

• 公司通过自研整合与战略投资双轮推进，探索赋能直播社交、短剧等核心业务智能化转型；
• 战略投资昆仑万维旗下SkyworkAI，强化AI技术能力，补强大模型短板，深化与昆仑万维战略协同；
• AI技术被视为未来增长的关键驱动力之一，推动核心业务迈入智能化新阶段。

Web3.0生态：

• 公司持续看好区块链与加密资产长期潜力，深化Web3.0生态布局，探索业务融合与创新增长点。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年营收分别为64.8/70.1/78.2亿元，净利润分别为4.2/2.7/3.0亿元；
• 基于稳固基本盘、高增长新业务及前沿技术生态，目标价上调至1.81港元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 宏观经济恢复不及预期；
• MAU下降导致直播社交业务下滑；
• 行业竞争加剧影响短剧业务持续大幅增长；
• 海外业务拓展不达预期。