工业富联三季报点评：AI产业链核心卡位，静待GB200花开

证券研究报告公司研究 公司点评报告 工业富联(601138)投资评级买入上次评级买入 莫文宇电子行业首席分析师执业编号：S1500522090001联系电话：13437172818邮箱：mowenyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 工业富联三季报点评：AI产业链核心卡位，静待GB200花开 2024年11月2日 事件：10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司共实现营业收入4363.73亿元，yoy+32.71%；归母净利润151.41 亿元，yoy+12.28%。单三季度，公司实现营业收入1702.82亿元， yoy+39.53%；归母净利润64.02亿元，yoy+1.24%。若扣除汇兑影响，则归属于上市公司股东的净利润同比增长11%。 点评： AI服务器及交换机相关业务高速增长，通用服务器部分也逐步回暖。 2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入yoy+71%，其中，AI 服务器营业收入yoy+228%，占整体服务器营收比重提高至45%，单季度看呈现逐季提升趋势。数据中心400G/800G高速交换机2024年单三季度yoy+128%，qoq+27%；SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入yoy+200%。此外，通用服务器也有一定回暖，2024年前三季度营业收入同比增长22%。 AI服务器及交换机ODM龙头，有望享受云端两大成长引擎，当前需静待GB200花开。公司系AI产业链上核心标的，在AI服务器及产业链占具核心卡位，在全球服务器及交换机ODM领域具有领先优势。当 前正值英伟达AIGPU辞旧迎新之际，GB200即将进入规模量产。公司有望核心受益，在AI服务器及交换机领域有望达到较高份额。此外，苹果公司是端侧AI的领导者之一，公司作为重要供应商，有望享受云端两重成长性，实现长期高速成长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为237.05/300.92/341.19亿元，yoy+13%/+27%/+13%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的 “买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A511,850 2023A476,340 2024E616,703 2025E813,647 2026E980,354 增长率YoY% 16.4% -6.9% 29.5% 31.9% 20.5% 归属母公司净利润(百万元) 20,073 21,040 23,705 30,092 34,119 增长率YoY% 0.3% 4.8% 12.7% 26.9% 13.4% 毛利率% 7.3% 8.1% 7.4% 7.2% 7.0% 净资产收益率ROE% 15.6% 15.0% 15.6% 18.0% 18.6% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.06 1.19 1.51 1.72 市盈率P/E(倍) 23.44 22.36 19.85 15.63 13.79 市净率P/B(倍) 3.65 3.36 3.09 2.82 2.56 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年11月1日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产248,940252,478264,562310,752352,045营业总收入511,850476,340616,703813,647980,354 货币资金69,43083,46259,54447,28442,989营业成本474,678437,964570,949754,660911,407 应收票据177171823营业税金及附486381493651784 应收账款97,67388,467116,608156,234185,254销售费用1,0581,0241,2331,6271,961 预付账款3522556851,1321,458管理费用3,8284,2265,4897,0798,431 存货77,32276,68382,798100,171115,708研发费用11,58810,81113,99918,47022,254 其他4,1463,6044,9105,9136,614财务费用-704-586269201411 非流动资产35,24835,22741,49143,75743,730减值损失合计-1,069-543-200-250-300 长期股权投资12,2167,1807,1807,1807,180投资净收益30-666000 固定资产（合计）15,93717,71219,39520,59819,511其他1,9961,7571,9262,3112,641 无形资产4401,0041,0361,0561,061营业利润21,87223,06725,99633,02137,448 其他6,6559,33113,88114,92315,978营业外收支9157656565 资产总计284,188287,705306,054354,509395,776利润总额21,96323,12426,06133,08637,513 流动负债149,176138,045147,336181,029205,560所得税1,8792,1062,3462,9783,376 短期借款50,49841,09142,90944,59145,765净利润20,08421,01823,71630,10834,137 应付票据00000少数股东损益11-22111618 应付账款69,27975,02877,712100,621116,458归属母公司净20,07321,04023,70530,09234,119 其他29,39921,92526,71435,81743,338EBITDA28,14829,80730,92238,36443,305 非流动负债5,6799,0656,1886,1886,188EPS(当1.021.061.191.511.72 长期借款3,4857,0974,0974,0974,097 其他2,1941,9682,0922,0922,092现金流量表单位:百万元 负债合计154,854147,110153,524187,218211,749会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司股东128,975140,187152,110166,855183,573 负债和股东权益284,188287,705306,054354,509395,776 净利润 折旧摊销 20,08421,01823,71630,10834,137 4,8115,9674,5925,0775,382 经营活动现金 流 15,366 43,084 274 9,72418,291 少数股东权益358408419436453 财务费用 1,4822,4821,1211,0921,120 投资损失 -30 666 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-12,25312,774-29,194-26,898-22,752 营业总收入511,850476,340616,703813,647980,354其它1,27317640345405 资本支出 -8,047-8,670-9,596-6,716-4,729 同比（%）16.4%-6.9%29.5%31.9%20.5%投资活动现金-15,308-4,564-10,459-7,277-5,290 归属母公司净利润 20,07321,04023,70530,09234,119 毛利率（%） 7.3% 8.1% 7.4% 7.2% 7.0% 其他 2,318 393 -763 -405 -405 同比（%）0.3%4.8%12.7%26.9%13.4%长期投资-9,5793,713-100-157-157 EPS(摊薄)(元) 1.01 1.06 1.19 1.51 1.72 吸收投资 0 174 342 0 0 ROE%15.6%15.0%15.6%18.0%18.6%筹资活动现金-14,068-24,734-14,682-14,707-17,297 P/B 3.65 3.36 3.09 2.82 2.56 借款 支付利息或股 -1,969 -11,090 -5,794-1,1821,6821,174 -13,267-13,210-16,438-18,521 P/E23.4422.3619.8515.6313.79 EV/EBITDA6.158.9514.8712.3511.07 现金流净增加 额-11,90514,185-24,071-12,260-4,296 研究团队简介 莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。 李星全，电子行业研究员。哈尔滨工业大学学士，北京大学硕士。2023年加入信达证券电子组，研究方向为服务器、PCB、消费电子等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提