疫情下业绩短期承压，艾灸新品销售亮眼

事件：公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收11.9亿元，同增43.93%；归母净利0.92亿元，同增29.92%。其中，21Q4单季营收3.76亿元，同增23.77%；归母净利0.26亿元，同降31.78%。22Q1公司营收2.48亿元，同增15.29%；归母净利-989万元（去年同期为1113万元）。 颈部按摩器+艾灸新品表现亮眼，疫情影响线下渠道销售。1）分产品看，颈部按摩器和新品艾灸盒表现亮眼。21年公司颈部按摩器收入同增50.2%至3.1亿元，收入占比26%。据年报援引“生意参谋”数据，倍轻松颈部按摩器产品在天猫平台的市场份额同比提升5.5pct至9.5%。公司21 H2 陆续推出多款中医个护新品，其中艾灸系列产品销售快速放量，全年销额6025万元，收入占比快速提升至5.1%。2）分渠道看，线上高增，线下承压。 线上：疫情下加大线上布局力度，营收占比过半。21年/22Q1线上同增58.4%/48.8%至6.8/1.6亿元，营收占比提升至57.5%/66.2%。其中线上B2C（直销）营收同增61.9%，占21年度线上收入65.1%，贡献公司线上渠道的主要营收；线下：21Q3起因疫情反复，高铁、机场类枢纽门店受影响较大。21年/22Q1同比+26.1%/-15.4%至4.4亿/8006万元。截至21年末，公司直营门店为186家，其中购物中心/交通枢纽门店为108 /78家。 疫情影响交通枢纽门店销售，单季盈利能力短期承压。毛利率：21年公司毛利率同降1.6pct至56.7%， 其中21Q4/22Q1同降7.6/2.8pct至50.0%/53.9%，主要系疫情影响盈利能力较强的线下交通枢纽门店销售。 费用率：全年费率基本平稳，其中21Q4销售费率-1.7pct，与单季毛利率同向下滑，预计主要系会计准则计提销售费用至营业成本所致。净利率：全年净利率小幅-0.78pct至7.75%，其中21Q4同比-5.5pct至7.0%。 发布22年股权激励，彰显长期发展信心。公司发布2022年限制性股票激励计划，拟合计授予177万股公司股份，占当前总股本的2.87%。1）授予价格：27.40元/股（最新收盘价55.14元/股）；2）激励对象：共计149人，包括公司高管、核心技术人员等重要员工。3）业绩目标：以21年为基数，22-24年营收、净利增速不低于30%/69%/119.7%（CAGR约30%）。 盈利预测与投资建议。我们预计公司22年受疫情影响较大，23年起恢复高增长，预计2022-24年归母净利润分别为0.84/1.56/2.08亿元，同比增长-8.7%/86.5%/32.8%，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期、疫情反复影响销售、渠道扩张不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）