短期渠道转型业绩承压，彩妆品牌恋火表现亮眼

丸美股份（603983） 公司研究/公司点评 短期渠道转型业绩承压，彩妆品牌恋火表现亮眼 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2022-08-26 收盘价（元） 25.67 近12个月最高/最低（元） 40.04/19.28 总股本（百万股） 401 流通股本（百万股） 401 流通股比例（%） 99.89 总市值（亿元） 103 流通市值（亿元） 103 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 26% 6% -14% -34% -54% 主要观点： 事件 公司发布2022半年度报告，实现营收8.17亿元（-6.48%），实现归母 净利润1.17亿元（-38.11%），基本每股收益为0.29元。 主品牌丸美继续推进线上转型，彩妆品牌恋火逐渐放量 公司主品牌丸美实现营收6.92亿元，同比下降16.83%，占比达到84.88%。公司持续推进品牌的线上转型，精细化运营优化自播与达播的结构。上半年抖音快手自播占比超50%，且天猫直播渗透率有明显提升。PL恋火品牌实现收入9855.36万元，占比12.08%，上半年收入已达到去年全年收入的150%。PL恋火秉新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液等新品，丰富底妆SKU，加大底妆市场的覆盖。同时对天猫、抖音自播及线下新零售渠道进行拓展。 公司品牌宣传推广力度加大，盈利能力受到影响 公司毛利率为69.21%（+5.14pct），主要是由于上半年公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度，同时通过优化供应链流程，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击。费用率方面， 丸美股份沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 1.国产中高端护肤品牌，加速渠道转型探索2022-05-20 公司销售费用率为44.10%（+8.01pct），主要是公司上半年公司重组双 胶原眼霜按照既定营销节奏持续投入，通过线上线下多媒体平台滚动传播及全网专业美妆护肤达人多元种草。此外公司持续进行品牌宣传和广告推广；管理费用率为6.33%（+1.5pct），主要由于公司新增控股子公司及业务发展，职能部门人员增加导致职工薪酬、办公费用增加；研发费用率为3.025（+0.19pct）。公司净利率为13.91%（-7.34pct），盈利能力有所下降。 投资建议 作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS分别为 0.64、0.73、0.85元/股，对应当前股价PE分别为40、35、30倍。维持“增持”评级。 风险提示 公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1787 1872 2099 2370 收入同比（%） 2.4% 4.7% 12.1% 12.9% 归属母公司净利润 248 256 296 342 净利润同比（%） -46.6% 3.4% 15.2% 15.8% 毛利率（%） 64.0% 63.0% 63.6% 64.6% ROE（%） 8.0% 7.6% 8.0% 8.5% 每股收益（元） 0.62 0.64 0.73 0.85 P/E 51.40 40.32 35.08 30.38 P/B 4.15 3.07 2.82 2.57 EV/EBITDA -1708.52 36.64 31.64 26.62 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1976 2209 2397 2659 营业收入 1787 1872 2099 2370 现金 806 940 1002 1132 营业成本 643 692 764 840 应收账款 57 32 42 50 营业税金及附加 24 22 25 29 其他应收款 7 6 7 8 销售费用 741 781 878 1001 预付账款 36 36 41 45 管理费用 100 96 109 124 存货 138 166 177 194 财务费用 -36 -19 -27 -32 其他流动资产 931 1028 1129 1230 资产减值损失 -11 -1 -1 -1 非流动资产 1786 1873 1973 2076 公允价值变动收益 1 1 1 1 长期投资 75 104 136 165 投资净收益 25 31 34 38 固定资产 247 243 240 236 营业利润 299 311 360 420 无形资产 765 753 741 728 营业外收入 12 10 7 4 其他非流动资产 699 772 857 946 营业外支出 2 6 3 1 资产总计 3762 4082 4370 4735 利润总额 310 315 365 423 流动负债 577 611 579 572 所得税 68 63 74 87 短期借款 0 -100 -180 -255 净利润 241 253 290 336 应付账款 198 264 279 303 少数股东损益 -7 -4 -5 -6 其他流动负债 378 447 480 523 归属母公司净利润 248 256 296 342 非流动负债 27 37 47 57 EBITDA -7 255 292 340 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.62 0.64 0.73 0.85 其他非流动负债 27 37 47 57 负债合计 603 648 626 628 主要财务比率 少数股东权益 74 70 65 59 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 402 403 404 405 成长能力 资本公积 780 802 821 846 营业收入 2.4% 4.7% 12.1% 12.9% 留存收益 1902 2159 2454 2796 营业利润 -47.8% 4.0% 15.9% 16.4% 归属母公司股东权益 3084 3364 3679 4047 归属于母公司净利润 -46.6% 3.4% 15.2% 15.8% 负债和股东权益 3762 4082 4370 4735 获利能力毛利率（%） 64.0% 63.0% 63.6% 64.6% 现金流量表 净利率（%） 13.9% 13.7% 14.1% 14.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 8.0% 7.6% 8.0% 8.5% 经营活动现金流 -7 278 196 251 ROIC（%） -1.0% 5.4% 5.8% 6.3% 净利润 248 256 296 342 偿债能力 折旧摊销 33 27 29 31 资产负债率（%） 16.0% 15.9% 14.3% 13.3% 财务费用 0 -2 -6 -9 净负债比率（%） 19.1% 18.9% 16.7% 15.3% 投资损失 -25 -31 -34 -38 流动比率 3.43 3.62 4.14 4.65 营运资金变动 -278 34 -79 -65 速动比率 3.12 3.28 3.76 4.23 其他经营现金流 541 214 365 398 营运能力 投资活动现金流 -681 -80 -90 -92 总资产周转率 0.48 0.46 0.48 0.50 资本支出 -117 -74 -87 -94 应收账款周转率 31.13 58.06 50.46 47.61 长期投资 59 -27 -29 -27 应付账款周转率 3.24 2.62 2.74 2.77 其他投资现金流 -623 22 25 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 -170 -64 -43 -29 每股收益 0.62 0.64 0.73 0.85 短期借款 -107 -100 -80 -75 每股经营现金流薄） -0.02 0.69 0.48 0.62 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.68 8.35 9.11 10.00 普通股增加 1 1 1 1 估值比率 资本公积增加 26 22 19 25 P/E 51.40 40.32 35.08 30.38 其他筹资现金流 -90 13 17 20 P/B 4.15 3.07 2.82 2.57 现金净增加额 -858 134 62 130 EV/EBITDA -1708.52 36.64 31.64 26.62 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个