固定收益周报：央行货币政策委员会2025年三季度例会解读：从“投放”转向“落实”

债市周度复盘

9月22日-26日，债市受流动性影响，国债收益率先上后下。10年期国债活跃券收益率运行区间为1.7850%-1.8360%。9月22日央行单日净投放2605亿元，但LPR报价维持不变，市场对货币政策宽松预期降温。23日央行净回笼109亿元并暂停14天逆回购，引发市场担忧，收益率上行。24日央行净回笼170亿元但预告次日开展6000亿元MLF操作，债市再度承压。25日央行净投放2965亿元，债市情绪企稳，长端及超长端国债收益率由升转降。26日央行净投放4115亿元，市场信心提振，收益率多数下行。

国债收益率普遍先上后下。1年期国债收益率收于1.3825%，10年期国债收益率收于1.8768%，30年期国债收益率收于2.2170%。国债关键期限利差走阔，10Y-1Y走阔49.43bp，30Y-10Y走阔34.02bp。国开债收益率上行，10年期国开债收益率收于2.0380%，30年期国开债收益率收于2.3353%。

资金面与供给端

9月22日-26日，央行公开市场操作净投放9406亿元。资金利率表现分化，R007上行至1.5538%，DR007上行至1.5313%，资金面保持紧平衡。SHIBOR利率下行。利率债总发行量较前一周减少，净融资额减少。国债发行规模环比减少，地方政府债发行规模环比增加。同业存单发行规模减少，净融资额环比减少，发行利率上行。

央行货币政策委员会三季度例会解读

三季度例会保持“适度宽松”与“强化逆周期调节”基调，但政策重心从“总量发力”转向“结构落实”。政策思路更强调执行与效能，短期内全面宽松可能性降低。结构性工具将扩围提质，聚焦小微、外贸等领域。政策已进入观察落实期，短期内全面降息降准概率不高，但结构性工具使用频率与规模有望提升。

下周展望与策略

下周国债供给压力降低，资金利率中枢或将提升。公募基金销售费用新规正式稿出台预期成为影响债市微观结构的关键变量。若正式稿维持征求意见稿中针对持有不足6个月征收惩罚性赎回费的条款，可能引发机构投资者对债券基金的进一步赎回，对债市形成负反馈压力。从券种维度看，新规影响将呈现结构性分化，超长期国债及政策性金融债可能成为优先减持对象，而5年期附近的国债与政金债或因承接溢出资金而展现相对韧性。

全球大类资产

美债收益率曲线平坦化，黄金价格上涨。美元指数微幅走高，黄金、白银、原油价格走高。