2025年四季度策略报告：供需博弈下的价格探底与反弹路径

一、行情回顾

2025年1-8月，国内钢材市场呈现供需分化格局。粗钢产销均有所增长，但供应增速高于需求增速。外需成为主要需求增量来源，钢材出口同比增长9.6%，达到7751万吨，出口目的国和品种均发生显著变化。建材受地产拖累，表内消费同比下降5%；板材受制造业和出口支撑，消费量同比增长2.5%。钢厂利润驱动下，粗钢产量累计增速为4.6%。

二、钢材供需分析

1. 宏观环境：国内经济在政策托底和结构转型中寻求平衡，预计四季度GDP增速约4.6%。需求端新旧动能分化，基建投资保持较高增长，消费有望温和复苏，外需受多元化贸易伙伴支撑。供给端工业生产保持较快增长，但结构性产能过剩问题仍存，政策端逆周期调节发力，货币政策维持宽松基调。

2. 需求分析：

   • 房地产：施工和新开工面积持续下降，销售端仍未企稳，地产用钢需求继续收缩。
   • 基建：传统基建需求改善有限，狭义基建增速温和，广义基建（如电力、新能源）高增，但化债压力和地方资金压力制约传统基建。
   • 制造业：投资增速放缓，但政策支持下仍具韧性，高技术制造和设备更新领域补库，传统行业去库。
   • 出口：钢材出口同比增长9.6%，增量集中在东南亚、非洲及中东，钢坯出口显著增长，部分企业为接订单降低螺纹产量。

3. 供给分析：2025年1-8月，生铁和粗钢产量分别增长3%和0.2%，钢企盈利能力持续增强，成本利润率上升，但企业间分化明显，四季度面临需求疲软和成本上升挑战。

三、粗钢平衡表推演及结论

2025年1-8月，粗钢消费同比增长2.25%，产量同比增长4.6%，供需差处于高位。四季度市场预计延续弱势震荡，需求增量主要依赖外需，国内价格受出口价格压制，实质性转机需更强内需或外部利好驱动。卷螺差存在收缩驱动。

四、风险提示

海外经济波动风险、地缘风险加剧、贸易摩擦、控产政策超预期。