硅锰基本面分析
- 市场行情回顾：一季度呈倒“V”式行情，上涨驱动来自锰矿，但产业过剩格局未改变，二季度澳矿恢复、非主流矿增产及下游需求不及预期将主导价格回落。截至3月25日，SM505合约报收6108元/吨，较前期高点累计跌幅17.59%；现货方面，硅锰6517内蒙最新价格5950元/吨，较2月初最高价格累计跌幅10.52%。
- 供给：全国产量中性，北方开工高位，新增项目投产。一季度硅锰产量169.08万吨，同比下降4.71%，预计3月产量90万吨左右，同比高于去年。北方产区内蒙、宁夏仍维持较高开工率（66%左右），南方地区年后复产进程整体偏慢。2025年仍有部分新增产能上线，预计全年供应依然维持宽松格局。
- 成本利润：产业亏损居多，订单交付为主。一季度全产区基本处于亏损状态，内蒙地区即使成本优势明显亦处于盈亏平衡附近。期货价格不断走弱下，厂家生产积极性较前期有所下降，多以交付订单为主。
- 锰矿价格：高位回落后矿商让价出货。外矿方面，期矿价格逐月上涨，但市场重回弱势，锰矿价格高位回落。产业亏损状态下，矿商让价出货情绪增加。
- 锰矿库存：港口库存刷新近五年低点，厂家补库偏谨慎。截至3月21日，锰矿港口库存378.6万吨，其中天津港300.2万吨，库存水平显著低于近五年同期。厂家原料库存也相对偏低，多数厂家锰矿库存7-15天。
- 锰矿进口：三大国进口量降幅明显，加纳矿激增。2025年1-2月我国锰矿进口数量合计393万吨，同比减少23.5%。加蓬锰矿进口数量合计44.60万吨，同比减少52.10%；澳大利亚锰矿进口数量合计11.47万吨，同比减少87.78%；南非锰矿进口数量合计210.66万吨，同比减少18%。1-2月加纳矿进口数量合计86.41万吨，同比增长137%。
- 其他成本：钢厂多轮提降，焦价不断寻底，电价窄幅波动。一季度焦炭经历多轮提降，期货价格不断刷新近年低点。电价方面，产区电价均有一定波动，南北电价差异依旧明显。
- 需求：强预期与弱现实，需求释放缓慢。一季度钢厂盈利率整体表现较好，带动铁水产量攀升，3月初铁水日均产量重新站上230万吨，但螺纹占五大材比例水平明显低于往年同期，卷螺转产增多。
- 库存：“天”量套保单进场，库存压力未减。24年硅锰整体库存居高不下，交割库库存尤为明显。25年一季度前期盘面快速上涨，大幅升水现货给予了产业较好的套保空间，仓单再次达到高位，当前仓单和预报合计近60万吨。
硅铁基本面分析
- 市场行情回顾：受锰硅期货影响，一季度硅铁市场亦经历了快速反弹之后震荡下行。截至3月25日，SF505合约报收6002元/吨，较前期高点累计跌幅8.97%；现货方面，宁夏硅铁72最新价5700元/吨，较2月初最高价格累计跌幅6.55%。
- 供给：厂家减停产增多。一季度硅铁供应水平中性偏高，预计3月产量50万吨左右，同比高于去年。开工方面，三月开始，主产区工厂减产、检修逐渐增多，开工率有所回落。2025年预计硅铁新增产能53.2万吨，包含14.7万吨置换产能。
- 成本利润：利润逐渐收窄，再陷亏损边缘。一季度前期硅铁厂利润较好，主要受成本端兰炭价格不断走弱影响，3月基本面过剩格局逐渐显现，期货价格不断走弱下，厂家再次陷入亏损边缘。
- 原料端：兰炭价格偏弱运行、电价窄幅波动。一季度兰炭价格经历多轮下跌，兰炭企业长期处于亏损状态，目前已进入检修季，兰炭价格仍有下降预期。
- 需求：钢材需求环比回升，非钢需求表现不佳，出口环境恶化。硅铁出口方面，2月中国含硅量大于55%硅铁出口量环比下降5.63%，同比下降32.99%。非钢需求表现不佳，一季度国内金属镁市场表现同样弱势。
- 库存：合金厂累库，钢厂低库存，整体库存水平偏高。一季度开始硅铁生产企业利润不断改善下复产积极，而下游需求表现欠佳，库存累计不断，当前库存仍处于相对偏高水平。
铁合金二季度行情展望
- 硅锰：关注各大主流矿山的发运情况以及非主流矿山的运作情况，预计远月锰矿价格或将维持现有水平；关注西北地区生产企业的经营状况以及硅锰新增产能和投放情况。
- 硅铁：关注国家能源政策的出台与变动，相关量化政策对硅铁生产形成阶段性影响值得关注；关注主产区供应情况以及新增产能投放情况；关注硅铁非钢需求和出口方面的表现，主要流向国钢铁制造业低迷，全球贸易不确定性增加。
- 研究结论：铁合金品种短期仍在寻底，中长期价格或仍将承压运行。硅锰近端仓单压力明显，以逢高空配为主；硅铁市场短期或进入震荡修复阶段，暂且观望为宜，亦可采取多硅铁空锰硅思路。价格方面，硅锰价格运行区间参考5900-6600元/吨，硅铁价格运行区间参考5700-6500元/吨。
风险与关注
旺季预期、澳矿发运、加蓬罢工、钢厂招标、电价变动、俄铁转口、日韩钢铁、非钢需求等。
