烧碱（SH）季度报告：供需区域分化，市场静待东风

投资观点

• 看涨
• 报告日期：2025-9-28
• 分析师：叶海文

宏观与供给分析

• 宏观政策：短期无大量刺激政策，中国经济面临政策真空期，需关注反内卷政策（如十五五规划）影响。
• 供给分化：江浙、华南地区因工厂低负荷运行，供给紧缺；山东地区因新产能增加，供给压力较大，但后续集中检修将缓解压力。

需求分析

• 非铝需求偏弱：氧化铝和纸浆行业新增产能对烧碱需求拉动有限，文化纸、白卡纸等行业订单表现一般。
• 氧化铝投产：广西氧化铝项目将陆续备碱，对需求有一定支撑。
• 粘胶短纤、印染行业：开工率回升但以短单、刚需为主，需求支撑不足。

库存分析

• 区域分化：华北、华东、华中、西北库存累库；华南、西南因节前备货、供应收缩，库存下滑。
• 整体库存压力：高供应与弱需求格局下，库存压力逐步凸显。

成本利润分析

• 氯碱利润：春氯碱企业利润尚可但环比下降，受液氯价格上调和烧碱价格疲软影响。
• 液氯价格波动：运输或复工等因素可能影响液氯价格，进而影响氯碱盈利。

投资建议

• 后续供给收缩，需求增量：节后价格跌至低位后可考虑布局多单。

风险提示

• 氯气价格下跌
• 氧化铝企业采购行为
• 节后需求恢复情况

历史行情回顾

• 2025年烧碱走势：分为两阶段，6月因经济预期转弱价格暴跌，7月反内卷情绪推动暴涨后因过量仓单下跌，9月因供需错配价格崩落。
• 地域分化：山东地区价格下行，江浙、华南地区因超产降负荷运行，广西氧化铝投产将补充缺口。

现货逻辑梳理

• 产能增速：2024-2025年烧碱新增产能607.8万吨，但部分装置落地困难；下游氧化铝、纸浆、新能源汽车行业需求增量370万吨，增速绝对量显示供求偏紧。
• 供给转向宽松：氯碱利润较好，企业开工意愿高，产量小幅增加，库存累库，价格持续下行，10月检修增加。
• 氧化铝价格下跌：供求矛盾缓解，新增产能导致库存累积，价格承压；非铝需求不佳，粘胶短纤、印染行业订单短单为主，采购积极性不高。

总结

• 当前市场：高供应、弱需求，区域供需分化明显，短期内震荡偏弱。
• 后续预期：若烧碱检修和氧化铝投产如期进行，价格有望上行。
• 关注重点：液氯价格变动、氧化铝企业采购行为及节后需求恢复情况。