深度研究报告：一体化绿电铝龙头,优质红利资产兼具弹性

云铝股份是国内铝一体化龙头，拥有完善的一体化产业链，具备绿电铝优势。公司始建于1970年，历经多次并购优化，形成年产氧化铝140万吨、绿色铝308万吨的规模。公司电解铝产能国内领先，2024年产量293.83万吨，2025年上半年产量同比增长15.59%。公司业绩持续修复，2025年上半年归母净利润同比增长9.88%，Q2环比增长84.05%。核心利润来源为电解铝和铝加工，2025H1电解铝营收占比58%，毛利占比62%。公司盈利能力改善，2025年上半年毛利率和净利率较2024年全年提升。资产质量优化，2025上半年资产负债率21.95%，有息负债率5.97%，资本开支低位，期末现金余额74.6亿元。

公司分红比例逐步提高，具备大规模分红能力。2024年分红比例32%，同比提升12个百分点，2025上半年分红比例达40.1%，2024年度现金分红总额创历史新高。公司绿电铝优势显著，2025年上半年生产用电清洁能源占比80%以上，碳排放约为煤电铝的20%，主要产品碳足迹水平全球领先。公司依托云南丰富的绿电优势，绿电比例高、低碳优势显著，有望核心受益于电解铝绿电比例考核和碳交易。公司吨铝成本处于行业低位，2025年8月单吨电解铝贡献利润3455元/吨（不含税）。公司背靠中铝集团平台，有望发挥协同效应。

预计公司2025-2027年归母净利润分别为69.3亿元、79.7亿元、82.1亿元，同比增长57.1%、14.9%、3.1%。给予公司2026年10倍市盈率，目标价23.0元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示包括铝价大幅波动、原料成本大幅提升、云南地区缺水限电限产。