核心观点与关键数据
业绩表现：
2024年上半年，公司实现营业收入246.5亿元（同比增长39%），归母净利润25.2亿元（同比增长66%）。2024Q2营业收入132.9亿元（同比增长62%），归母净利润13.6亿元（同比增长115%），主要得益于电解铝量价齐升。预计2024~2026年归母净利润分别为49.48、56.18、59.30亿元，同比变动+25.1%、+13.5%、+5.6%，EPS分别为1.43、1.62、1.71元/股。
量价齐升：
- 产量：2024年上半年原铝产量135.07万吨（同比增长39%），主要因云南来水充足，电力供应高速增长（2024年1~7月云南省发电量同比增长23%）。
- 价格：2024H1电解铝市场均价约1.98万元/吨（同比增长7%），氧化铝均价约3535元/吨（同比增长19%）。
首次中期分红：
拟每10股派发现金红利2.3元（含税），分红比例达31.67%（较2023年20.2%大幅提高），夯实中长期投资价值。
产业链布局
- 上游：铝土矿主要由文山铝业300万吨/年选矿产能供应，氧化铝自给率近30%（文山铝业140万吨/年产能）。
- 中游：绿色铝产能305万吨（占云南电解铝产能52%），炭素自给率达100%（索通云铝90万吨项目）。
- 下游：铝加工产能160万吨，聚焦高精铝、航空用铝合金等差异化产品。
央企协同优势：
背靠中铝集团，享受集采优势、金融资源支持，且中铝集团持股42.1%（间接持股18.8%）。
财务优化：
- 资产负债率从2020年的66%降至2024年6月的23.4%，长期借款从99亿元降至39.77亿元。
- 三项费用率从2016年的11.82%降至2024H1的1.39%。
绿电铝价值
- 碳排放优势：绿电铝碳排放约煤电铝的20%，铝合金化率达51%。
- 电价优势：云南电价全国最低（2024年7月最低，2024年3月283元/MWh），丰水期成本显著。
- 产能利用率提升：2024年云南枯水期发电量改善，公司电解铝产能利用率有望提高。
风险提示：
云南光伏建设不及预期、来水量不足、下游需求下滑、原材料价格波动等。
研究结论
公司凭借绿电铝一体化布局、央企协同优势及成本优势，业绩弹性显著。短期受益电力供应改善，长期绿电价值凸显，估值低于可比公司，维持“买入”评级。
