首次覆盖：创新布局蓄势待发，全球化Biopharma扬帆远航

复宏汉霖是一家国际化创新生物制药公司，产品覆盖肿瘤、自免、眼科疾病等领域。公司已建成一体化生物制药平台，自主核心能力贯穿研发、生产及商业运营全产业链。

核心产品及管线：

• HLX43（PD-L1 ADC）：全球第二款、国内首款进入临床的PD-L1 ADC，具备全球BIC潜力，I期试验展现优异的抗肿瘤疗效和可控的安全性，覆盖非小细胞肺癌和肝癌等主流癌种。
• HLX22（HER2单抗）：靶向HER2的创新型单抗，II期临床数据显示出超越转移性胃癌和胃食管交界癌一线SOC的潜力，并有望探索广阔的乳腺癌市场。
• 斯鲁利单抗（PD-1）：差异化布局PD-1赛道，商业化加速，已获批适应症包括非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌、食管鳞状细胞癌等，全球首个获批一线治疗广泛期小细胞肺癌的抗PD-1单抗。
• 生物类似药：产品组合丰富，全球化战略硕果累累，已有多款产品通过对外授权成功出海，在研管线涵盖CTLA-4、CD38等全球热门靶点，同步开展海外临床。

关键数据：

• 2024年公司实现总收入约57.2亿元，实现毛利约41.8亿元。
• 2025H1公司实现收入约28.2亿元，实现毛利约22.0亿元。
• 2024年公司实现净利润8.2亿元，净利润率达14.3%。
• 2025H1实现净利润3.9亿元，净利率达13.8%。

研究结论：

预计2025-2027年公司营收为60.34/59.52/70.13亿元，同比增长5.4%/-1.4%/17.8%。考虑到创新药布局成效显著，后续临床数据、潜在BD预期等催化较多，叠加生物类似药出海持续增厚业绩，向上弹性较大。首次覆盖，给予“买入”评级。