2025年四季度大类资产配置策略报告

海外宏观分析

• 货币政策分化：美联储降息，欧央行维持利率，日本推迟加息，分化或延续，关注2026年风险（美国大选、财政债务、关税）。
• 美国：通胀与就业下行风险并存，关税影响或持续数个季度，降息路径不确定性高。
• 欧元区：经济增长韧性，通胀稳定，年内降息幅度有限，或仅一次。
• 日本：经济疲软，通胀下行概率高，加息信心不足，年内加息概率低。

大类资产配置

• 逻辑主线：流动性交易，利好利率敏感资产，关注关税、财政、地缘政治影响。
• 美元资产配置顺序：股票 > 商品 > 黄金 > 债券 > 美元。
• 人民币资产配置顺序：股票 > 商品 > 债券。
• 股市：美股科技股上涨，国内股指逆势上涨，四季度关注基本面，板块或由科创转向通胀题材。
• 债市：美债供需双弱，长短期利差或扩大；国内债市四季度存修复预期，降息预期仍存。
• 汇率：美元指数震荡偏弱（95-102），人民币升值空间有限。
• 能源：油价四季度偏空，需求淡季叠加供应压力。
• 贵金属：金价高位震荡，美联储降息预期变化是关键。

风险提示

• 美债流动性风险：短债积聚风险，降息预期回调或引发冲击。
• 地缘政治与滞涨风险：地缘冲突加剧，通胀上行或经济疲软，滞涨风险上升。

关键数据与研究结论

• IMF/WTO预期：全球增长3.0%（2025），3.1%（2026），通胀下降但美国或高于目标。
• 美国关税收入：7月同比增273%，2025财年累计占财政总收入的3.1%。
• 美债市场：收益率曲线“陡峭化”，短期收益率下行幅度更大。
• 美股财报：10-11月关注AI科技盈利能力。
• 国内股指估值：超过去5年1倍标准差，流动性行情或告一段落。
• 汇率区间：美元指数95-102，人民币升值受制于出口与经济基本面。