2024年四季度大类资产配置策略报告

海外宏观分析

• 美国经济：商品与服务价格分化扩大，非农就业数据下修，经济衰退担忧升温，美联储9月降息50bp开启宽松周期，首次降息但后续路径不确定，经济软着陆预期对政策扰动持续。通胀降温但趋势延续，年内再度大幅降息空间有限。
• 欧元区经济：地缘政治与全球需求疲弱压力下，经济前景悲观，技术性衰退风险存在，通胀下降停滞时降息效果有限。
• 日本央行：石破茂胜选后加息预期升温，薪资与通胀螺旋强化，年内再度加息可能性增加。
• 国内通胀：央行降息、降准、房地产宽松政策组合发力，基建与地产项目提速，通胀稳步抬升。

大类资产表现

• 交易逻辑：全球主线重回经济基本面，风险资产易受宏观情绪影响。
• 美元资产配置顺序：黄金 > 债券 > 股票 > 大宗商品 > 美元。
• 人民币资产配置顺序：股票 > 债券 > 大宗商品 > 货币。
• 股市：美股受经济软着陆与美联储宽松预期支撑，A股受益于政策加码、估值低与人民币升值，上涨确定性高。
• 债市：美债收益率曲线或继续陡峭化，国内长端债券承压，短端稳定，曲线陡峭化趋势延续。
• 汇率：美元指数在100点附近企稳，欧元对美元升值压力弱，人民币短期升值但存在双向波动风险，日元走势依赖美联储政策。
• 大宗商品：宏观情绪好转提振，但基本面分化，欧美补库、地缘政治、天气因素主导部分商品行情。
• 原油：长期供应过剩风险存在，短期库存去库与宽松周期或带来信心提振，需求端改善需关注。
• 贵金属：宽松周期利好金价，但节奏不确定，过早降息压制金价，滞后降息凸显避险属性。
• 有色金属：美元走弱或支撑需求改善，但制造业PMI萎缩与降息滞后性带来调整压力。
• 农产品：美洲产区丰产预期压制价格，四季度或迎反弹，天气因素主导市场。

风险提示

• 美国大选：11月大选结果及后续债务上限谈判可能引发美债市场波动。
• 地缘政治：黎以冲突升级、俄乌冲突焦灼加剧商品市场波动风险。