2025年四季度铁矿石策略报告：供应增量释放，关注需求情况

目录 2025年三季度铁矿石行情回顾 2025年三季度铁矿石基本面供需分析 二 2025年四季度铁矿石市场展望 三 1.1价格：三季度黑色商品期现价格均有所上涨，原料价格涨幅大于成材 1.1价格：三季度铁矿石期现货价格有所上涨，七月受到“反内卷”影响下涨幅较大，现货价格低品价格强于高品 1.2基差 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 1.3价差 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 1.4现货品种价差：三季度高中品价差有所扩大，中低品价差、块粉价差有所收窄 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 1.5黑色品种间比值 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 1.6交易数据 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 目录 2025年三季度铁矿石行情回顾 2025年三季度铁矿石基本面供需分析 二 2025年四季度铁矿石市场展望 三 2.1供应：三季度海外发运量先降后增，非主流发运增量较大 上半年海外供应不及预期，澳洲、非主流国家发运量同比下降，巴西发运量同比增加。三季度海外发运量先降后增，目前澳洲发运量基本持平于去年同期水平，巴西发运量近期有所下降，但三季度非主流发运量增量较大，高于去年同期水平。 截止9月21日，全球铁矿石发运量累计11.7亿吨，同比增加883万吨，增幅为0.8%。其中澳洲发运量累计6.7亿吨，同比下降923万吨，降幅为1.4%；巴西发运量累计2.83亿，同比增加793万吨，增幅为2.9%；非主流发运量累计2.14亿吨，同比增加1014万吨，增幅为5%。 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 2.2供应：澳洲发往中国铁矿石量减少326万吨，发中国比例同比增加至84.5% 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 截止9月21日，澳洲铁矿石发至中国量5.66亿吨，同比减少326万吨，澳洲出口中国铁矿石平均比例84.5%，同比增加0.9%。 2.3供应：1-8月份巴西出口中国铁矿石量同比增加984万吨 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 1-8月份，巴西出口中国铁矿石数量为1.88亿吨，同比增加984万吨，巴西出口中国比例平均值70.2%，同比增加0.2%。 2.4供应：三季度RIO发运量同比减少53万吨、BHP同比减少221万吨、FMG同比增加113万吨、Vale同比下降52万吨 资料来源：Wind，Mysteel，光大期货研究所 2.5供应：三季度45港累计到港量2.95亿吨，同比增加874万吨 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 截止9月21日，三季度45港累计到港量2.95亿吨，同比增加874万吨，增幅为3%；环比增加656万吨，增幅为2.3%。 2.4供应：1-8月我国累计进口铁矿砂及其精矿80240万吨，同比降1191万吨 资料来源：海关数据，Mysteel，光大期货研究所 2.7供应：三季度国产矿生产仍不及预期，1-8月同比下降975万吨 2025年1-8月份Mysteel新口径433家国内矿企累计生产铁精粉18407.3万吨，累计同比下降975万吨，降幅5%。 截止9月26日，266座矿山产能利用率63.48%，产量40.05万吨，铁精粉库存43.07万吨。 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.1国内需求：三季度铁水产量维持高位，铁矿石需求存在刚性支撑 今年整体钢厂高炉利润较好，钢企生产积极性高，铁水产量始终维持在较高水平。三季度除了唐山限产的铁水产量短暂下降外，铁水产量持续维持高位，仅次于2023年，远高于去年同期水平，目前247家钢厂日均铁水产量242.36万吨，较二季度末增加0.07万吨，同比增加17.5万吨。但需要注意的是由于成材价格的下跌和原料价格的坚挺，高炉利润先扩后缩。据国家统计局数据，2025年8月生铁产量6979万吨，同比增长1%。1-8月生铁产量57907万吨，同比下降1.1%。 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2国内需求：三季度疏港量维持高位，港口成交量也有所增加 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 3.3国内需求：三季度烧结矿配比有所下降，球团、块矿入炉配比、内矿、进口矿日耗有所增加 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.4海外需求：1-8月海外生铁产量同比下降2.7%，亚洲、欧盟、南美洲、大洋洲均同比下降 资料来源：世界钢铁工业协会，Mysteel，光大期货研究所 3.4海外需求：印度、乌克兰等国生铁产量同比增加，日本、德国、土耳其、俄罗斯等国生铁产量同比下降 资料来源：世界钢铁工业协会，Mysteel，光大期货研究所 4.1库存：三季度港口库存小幅累库70万吨，同比下降1105万吨 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 4.2库存：三季度澳矿去库182万吨，巴西矿库存累库432万吨 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 4.3库存：三季度45港粗粉累库160万吨，球团库存去库208万吨，块矿库存累库218万吨 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 4.4库存：三季度钢厂库存明显增加，钢厂库存增加888万吨，同比增加704万吨 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 4.5钢厂利润：三季度长流程钢厂利润有所下滑 资料来源：Mysteel，富宝,光大期货研究所 4.6废钢：三季度废钢价格有所上涨，铁水-废钢价差有所收窄 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 5.1远期现货 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 5.2进口利润 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 5.3远期浮动价格 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 5.4球团块矿溢价 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 5.5进口成本 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 6.1铁矿期权 资料来源：Wind光大期货研究所 6.2铁矿期权 资料来源：Wind光大期货研究所 目录 2025年三季度铁矿石行情回顾 2025年三季度铁矿石基本面供需分析 二 2025年四季度铁矿石市场展望 三 6.1海外供应：预计四季度力拓、BHP、VALE发运同环比均有所增加，FMG有所下降 【澳大利亚】三大矿山产量小幅增长，年度增量为800万吨左右。一季度受到天气影响，力拓发运进度偏慢，上半年整体不如预期，三季度基本持平于去年同期水平，预计四季度发运量将继续增加，全年发运量同比下降200万吨左右，低于目标中值水平。BHP上半年发运量稳中有增，2025财年表现较好，但三季度发运受到天气以及维修计划有所下降，预计四季度将会有一定增量，环比500万吨左右，同比200万吨。FMG前三季度发运进度偏快，预计四季度发运量将有所下降，同环比均下降约390万吨。铁桥项目正分阶段提升产能，但全面达产时间推迟至2028财年。其他矿山增产项目来自澳大利亚矿产资源公司（MinRes）的昂斯洛项目。 【巴西】淡水河谷预计2025年增量300万吨，达到3.28亿吨。受到天气影响，一季度发运量低于去年同期水平，二、三季度发运量稳步增加，今年完成财年目标压力不大，预计四季度环比基本持平，同比增加400万吨左右。另外，Samarco选矿厂投产也有增量。 【其他国家】非主流发运量三季度有明显增加，当前月均进口量为1700万吨。非主流进口量中从印度进口量减量较大，预计四季度整体非主流进口量将会有所增加。西芒杜的首次发货约在11月左右，2025年发货量为50万至100万吨。 6.2国产矿供应：预计四季度国内铁精粉产量保持当前水平，全年下降约790万吨 国产矿生产不及预期，2025年1-8月份Mysteel新口径433家国内矿企累计生产铁精粉18407.3万吨，累计同比下降975万吨，降幅5%。当前国产矿产量变化不大，预计四季度仍保持当前水平。预计全年国产矿产量同比下降790万吨，为2.76亿吨。 6.3国内需求：预计整体四季度铁水产量将会有所下降，降幅取决于钢材需求情况 短期来看，铁水产量仍然会维持在240万吨左右小幅波动，在需求弱势的负反馈未有明显形成前，铁水产量的高位将对铁矿石需求形成较强支撑。 进入四季度，铁水产量走势将受制于钢材市场实际需求情况。基于当前供需态势： 乐观情景：若“金九银十”传统旺季钢材需求展现较强韧性，叠加出口规模持续高位，预计四季度日均铁水产量将维持在235万吨左右（钢联口径）。 保守情景：若成材旺季需求不及预期，社会库存加速累积引发价格下行压力，致使钢企利润空间大幅压缩，企业主动减产意愿增强。四季度日均铁水产量或回落至225万吨左右（钢联口径）。 6.4海外需求：海外生铁产量小幅下降，预计四季度除中国外高炉日均生铁产量108-111万吨 6.6供需平衡表：四季度供需边际宽松，关注需求兑现情况 总结 需求端，海外生铁产量中印度增量较大，整体小幅下降，预计四季度保持当前水平，为108-111万吨左右。国内需求方面，短期来看，铁水产量仍然会维持在240万吨左右小幅波动，铁水产量的高位将对铁矿石需求形成较强支撑。四季度铁水产量走势将受制于钢材市场实际需求情况。若成材旺季需求不及预期，社会库存加速累积引发价格下行压力，致使钢企利润空间大幅压缩，企业主动减产意愿增强。四季度日均铁水产量或回落至225万吨左右（钢联口径）。 库存端，当前铁水产量维持高位，叠加到港量处于高位，预计港口库存仍保持小幅累库态势。一旦钢材需求显著走弱，钢企利润空间收窄触发主动减产加速，铁矿石库存将快速累积。钢厂库存预计先增后降，国庆假期后仍保持小幅波动态势。 综合来看，当前矿价核心仍在需求和铁水产量上，目前铁水产量已经在高位水平，继续向上空间有限，旺季钢材需求需要持续观察，短期内需求预期仍偏弱，铁矿石继续上涨动力不大。但目前钢厂生产积极性仍在，短期减产预期暂未看到，向下空间取决于后续成材需求兑现情况。预计四季度价格先涨后跌，价格区间为90-110美元左右。 黑色研究团队介绍 邱跃成，现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，曾任西本新干线首席研究员、中物联钢铁物流专委会钢铁PMI研究中心主任，近20年钢铁行业现货贸易、研究咨询工作经验。为2019年、2020年上期所优秀黑色金属产业服务团队负责人，2020-2023年连续四年上期所优秀黑色金属分析师，2019年大商所十大期货投研团队核心成员，期货日报第十四届、第十五届、第十六届最佳工业品期货分析师。期货从业资格号：F3046854，期货交易咨询资格号：Z0016941。 张笑金，现任光大期货研究所资源品研究总监，郑州商品交易所动力煤培训师、期货日报最佳黑色产业链期货分析师、多次荣获郑州商品交易所动力煤高级分析师，2019年荣获郑商所资深高级分析师。期货从业资格号：F0306200，期货交易咨询资格号：Z0000082。 柳浠，理学硕士，现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基于产业链数据的基本面供需分析。期货从业资格号：F03087689，期货交易咨询资格号：Z0019538。 张春杰，现任光大期货研究所黑色研究员，曾任职投资公司和期现贸易公司，通过CFA二级考试，擅长从投资交易策略和期现角度思考，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03132960。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此