基本面观点
- 库存：五大材库存三季度累库，螺纹钢累库幅度较大，热卷小幅累库。四季度消费旺季或带动库存去库，但总体需求偏弱，去库幅度有限。
- 供应：钢厂铁水产量高位，钢材供应依靠品种结构优化。三季度螺纹钢减量主要来自电炉亏损贡献。四季度供应将延续以需定产模式，关注反内卷淘汰政策落地。
- 需求：下游行业边际转弱，房地产投资下行，基建和制造业投资放缓。钢材出口存在韧性，但海外贸易争端压制出口。四季度国内用钢需求总体偏弱，出口继续分流供应压力。
- 观点：四季度钢材供需略宽松，短期利润驱动铁水维持高位，国内需求难改善，但季节性淡旺季转换或带动需求脉冲好转。钢价维持低位区间震荡，10月旺季需求验证和国内政策预期博弈将影响价格，四季度末博弈明年政策预期。
策略与风险
- 策略：螺纹钢主力参考2980-3320区间运行，建议波段参与。
- 风险点：海内外宏观政策变化对需求的刺激、粗钢压减政策落实（上行风险）。
期现市场
- 行情回顾：三季度钢材呈冲高回落，7月宏观氛围回暖提振原料和钢价，8月供需矛盾和需求淡季压制下回落，9月总体震荡。
- 主力合约：截至9月26日，RB主力合约收3114元/吨，下跌46元；HC主力合约收3313元/吨，下跌33元。上海期现基差RB收146元/吨，HC收57元/吨。
- 品种价差：螺纹钢与热卷价差波动。
库存
- 重点钢企库存：三季度淡季累库，五大材累库明显，板材小幅累库，冷轧库存高位，热卷和中厚板库存偏低。
- 螺纹钢库存：累库幅度较大。
- 热轧库存：小幅累库。
- 其他品种库存：冷轧库存上升较多。
供应端
- 钢材供应：8月粗钢产量7737万吨，同比下降0.7%；钢材产量12277万吨，同比增长9.7%。1-8月粗钢产量同比下降2.8%，钢材产量同比增长5.5%。
- 长流程钢厂：9月高炉开工率84.45%，同比增6.22%，供应水平偏高。
- 短流程钢厂：电炉钢厂亏损导致开工收窄，但产能利用率和开工率仍高于同期水平。
- 利润：最新247家钢厂盈利率58.01%，同比增长39.4%。
- 铁水&废钢：日均铁水产量242.36万吨，同比增17.5万吨；废钢消耗量263.36万吨。
- 产量：9月螺纹钢周均产量219万吨，热卷周均产量321万吨。今年钢厂灵活调节铁水分流，热卷产量受出口和制造业支撑。
需求端
- 表观消费量：三季度消费淡季，需求转弱，“金九银十”有望修复。9月螺纹钢和热卷表观消费量均值分别为204万吨和320万吨，较8月略回升。
- 成交&采购：下游采购意愿不高。
- 水泥&沥青：水泥产量低于去年，混凝土产量低位，建筑业疲软。
- 房地产：1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，房屋销售和新开工面积下降，土地市场未见改善。
- 基建投资：1-8月同比增长2.0%，但专项债主要用于化债，基建投资拉动有限。
- 制造业投资：1-8月增长5.1%，制造业景气度较高，但补贴退坡和年底生产放缓或边际减弱需求。
- 制造业：挖掘机、汽车、空调等产量增长，洗衣机产量下降。
- 出口：8月钢材出口量同比增长持平，1-8月同比增长10%，钢坯出口量创历史新高，四季度出口延续韧性。
研究结论
四季度钢材供需略宽松，短期利润驱动铁水维持高位，国内需求难改善，但季节性淡旺季转换或带动需求脉冲好转。钢价维持低位区间震荡，10月旺季需求验证和国内政策预期博弈将影响价格，四季度末博弈明年政策预期。建议螺纹钢主力参考2980-3320区间运行，波段参与。风险点包括海内外宏观政策变化对需求的刺激、粗钢压减政策落实。
