螺纹钢二季报：供需迎高点，钢价承压偏弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员孙伟涛 电话：0769-22112875 从业资格号：F0276620 投资咨询从业证书号：Z0014688 螺纹钢二季报 供需迎高点，钢价承压偏弱 2023-4-9星期日 一、主要观点： 一季度市场交易逻辑从淡季的政策强预期逐步向旺季的供需匹配，以及海外宏观风险上升对大宗商品施压，钢价呈冲高回落走势。 宏观方面，海外银行风险事件暂告段落，但市场依旧警惕流动性收紧引发的黑天鹅，资金避险情绪较浓，风险偏好降低蔓延至国内市场；国内促进经济修复信心确定，经济开始出现温和修复，但出口转弱和地产修复持续性的担忧仍在，市场对复苏强度分歧较大。 供需方面，由于今年供给缺乏政策有效约束的情况下，钢厂在旺季预期和利润修复后生产积极性提升，加上原料端废钢到货恢复令供应弹性增加，预计粗钢产量仍有一定增量空间，但目前吨钢利润偏低，后期钢材产量仍继续跟随需求波动，二季度需关注粗钢压减政策。需求端，房地产得到去年底密集的强政策支持，今年1-2月的各项指标降幅已有所收窄，但新开工仍然低迷，地产用钢需求回归仍待时间传导；基建投资维持较高增速是钢材需求的主要发力点；制造业投资小幅下滑，内外需均表现疲软，对钢材需求增量有限；季节性规律来看，4月份仍处传统消费旺季，需求冲高预期仍在，但二季度后半段的淡季转换影响也有明显压力，仍需持续关注地产行业的修复情况。 展望二季度，宏观方面，海内外经济周期错位，外部风险仍会持续扰动市场，国内经济虽然呈现低位复苏，但是需警惕复苏节奏放缓和海外衰退风险的共振压力。供需方面，国内粗钢产量仍有惯性增加的空间，钢材产量维持高位，需求存在季节性回升，钢材供需两端将阶段筑顶，但地产拖累难有改变，淡季需求承压，或由目前的弱平衡转向偏宽松。预计4月份旺季阶段的需求仍显韧性，但供应高位令钢价承压，在成本支撑下价格呈上下有顶底的区间震荡，后期若需求下行过快，产业链引发负反馈将导致再次探低。 二、操作建议： 单边：RB2310合约在3580-4280区间波段交易,或等待风险释放后寻找低点做多。套利：关注10-1合约正套。 三、重点关注及风险因素： 海外经济变化、国内政策变化、粗钢压减政策、终端需求兑现力度。四、基本面分析 1、行情回顾 一季度黑色系价格整体呈现冲高回落，钢价维持高位区间波动。 一月份：钢价延续上涨走势，虽然时处淡季阶段，供需双双走弱，但是受到需求预期修复驱动，以及宏观氛围偏暖的支撑下，市场走势偏强。 二月份：春节过后钢价先跌后涨，由于市场在春节前交易预期为主，节后市场焦点逐渐转向现实博弈，由于节后需求启动时点靠后令市场情绪分化，且钢价已有明显涨幅，因此出现高位回落调整，但随着需求逐步释放，钢价又重新走强。 三月份：需求加速恢复提振市场信心，产业链的正反馈推动钢价涨至年内新高，但由于海外风险事件冲击，以及钢材表需高位回落，铁矿监管力度加强等因素影响，钢价高位大幅下跌。 截止3月31日，全国25个主要城市HRB400螺纹钢价格均价4292元/吨，较高位回落124元/吨；上海地区螺纹钢报价4260元/吨，较高位回落160元/吨；期货主力合约RB2305收盘4161元/吨，较高位下跌240元。 图1：现货价格 图2：主力合约 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2、宏观：海内外周期错配，警惕国内经济放缓和海外风险共振 海外在去年高速加息后，通胀仍处高位，但加息引发的负作用在逐渐暴露，欧美金融业在流动性收紧后开始暴雷，虽然政府快速进行兜底处理，但危机尚未完全结束。因此市场也 也押注美联储在处理高通胀和危机间将选择后者，预计二季度将结束加息，年内有望迎来降息周期。 国内在稳增长目标下，实施稳健的货币政策和积极财政政策,经济开始低位复苏，一季度PMI表现强势。货币方面，2月末M2同比增长12.9%创近年新高，M1同比增长5.8%，M0同比增长10.6%，国家为经济复苏提供充足的流动性。信贷方面，1月份信贷迎开门红后，2月份人民币贷款增量规模高于去年同期和市场预期，反映出整体实体融资需求持续恢复，从结构上看，2月份住户贷款增加2081亿元，其中，短期贷款增加1218亿元，中长期贷款增加863 亿元；企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，节后复工复产和生产经营活动加快带动企业融资需求继续回升，另外住户贷款增加和居民的置业需求脉冲释放有关，房产销售回暖带动居民贷款需求增加。 当下海外经济仍有下行风险，国内对二季度经济延续复苏虽有共识，但市场预期依旧较弱，M1-M2的剪刀差依旧较大，信用传导不畅，对复苏强度分歧较大。 图3：海外核心CPI 图4：海外制造业PMI 图5：国内货币增速 图6：国内社融规模 来源：WIND、华联期货研究所 3、供应：粗钢供给仍有增量，关注压产政策 今年缺乏行政限产约束，钢厂复产积极性较高，钢铁供应同比明显回升。据国家统计局数据显示，1-2月中国粗钢日均产量285.93万吨，环比增加35万吨；生铁产量14426万吨，同比增长7.3%；粗钢产量16870万吨，同比增长5.6%；钢材产量20623万吨，同比增长3.6%。据中钢协统计，3月下旬重点统计钢铁企业粗钢日产226.07万吨，环比增长0.34%，较去年底增加24.48万吨，处于近年同期高位。年后随着钢价不断走强，钢厂利润得到修复，加上市场乐观预期持续发酵，令钢厂复产动能较好，因此粗钢产量呈现持续上升。 截止至3月30日当周，Mysteel统计的247家钢厂高炉开工率升至83.87%，产能利用率升至90.56%，85家独立电弧炉钢厂平均开工率为76.86%，环比年初分别增加8.66%、9.79%和30.18%，日均铁水产量回升至240万吨以上水平，长短流程钢厂开工率均处于持续回升状态，同期处于近年高位，但钢厂盈利状况虽同比偏低，但尚未再度恶化，预计供应端会维持高位。 近期市场一直有压减粗钢的传闻，但尚未得到证实。如果未来进行粗钢压减或平控，将有利于远月成材供应，不利于原料需求，对部分重点省份的钢厂带来压力，另外也需关注调控时点，不同时期对钢价会有不同影响。 图7：粗钢日均产量 图8：生铁产量 图9：粗钢产量 图10：重点钢企日均产量 来源：WIND、华联期货研究所 从成材产量来看，螺纹钢或热卷周度产量持续增加。截止3月30日当周，螺纹钢周度产 量为302万吨，较春节低位增加74.77万吨，接近去年同期水平。热卷周度产量为317万吨， 较春节低位增加11万吨，虽然增幅缓慢，但处于近年同期较高水平。 从品种来看，螺纹钢产量增幅较快主要是短流程钢厂年后复产积极性高，特别是电炉钢企在利好好转和废钢到货增加的情况下，为建材产量带来较大增量；长流程钢厂产量整体平稳，铁水分流建材比例并未上升，因此铁水产量增幅明显快于建材产量的增长。 热卷产量相对较为稳定，春节期间也未出现明显下降，年后在厂内库存低位，以及出口较好的驱动下，钢厂生产积极性较高，随着两会前后限产结束，产量增速加快。 图11：高炉开工率 图12：产能利用率 图13：电炉开工率 图14：钢厂盈利产量 图15：螺纹钢产量 图16：热卷产量 来源：MYSTEEL、华联期货研究所 4、需求：仍具韧性，但淡季存压 从需求来看，房地产销售回暖，投资降幅收窄，保交楼政策逐渐落地，但前端开工仍处低位；基建投资继续托底经济，继续维持较高增速；制造业投资韧性尚存，出口仍具优势，但海外需求下行成为较大制约。 4.1房地产：后端销售好转，但前端仍显弱势 统计局数据显示，1-2月份全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；房屋施工面积750240万平方米，同比下降4.4%；房屋新开工面积13567万平方米，下降9.4%；房屋竣工面积13178万平方米，增长8.0%；商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%。 在去年央行的“三箭齐发”和“金融十六条”等政策支持，以及针对限购放松、降低利率等措施给予复苏提供条件，在政策持续发力，和前期积压的购房需求集中释放，1-2月房地产各项数据降幅明显收窄，从市场销售回暖到百城土地成交增加，行业开始出现修复。 分开来看，一季度房地产销售迎来小阳春，热点城市活跃度提升带动全国市场成交，但城市级别之间分化较大，在积压需求释放以后，三月份市场热度开始有所下降；而前端土地 图17：房地产投资 图18：房地产数据 图19：30中大城市商品房成交 图20：100城土地成交 市场依旧低迷，全国300城住宅用地成交规模同比降幅近三成，对地产用钢仍有较大制约，但部分热点城市的土拍情绪有所升温，对后期地产新开工的修复仍有推动作用。总体来看，房地产在强政策支持下处于底部修复，但修复力度较为缓和，特别是前端用钢较多的土地购置、新开工指标仍显疲软，地产用钢需求改善力度不足。 来源：WIND、华联期货研究所 4.2基建：托底经济，用钢需求仍具韧性 1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%；基础设施投资 （不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.0%。据Wind数据显示，今年一季度地方债发行量达2.11万亿元，相比去年同期（1.82万亿元）增加约2851亿元。其中，新增专项债发行量为1.36万亿元，约占全年新增专项债限额的35.7%，延续了去年专项债发行前置的特征。地方债发行节奏明显加快体现了加力提效的财政政策正在得到有力贯彻与高效执行，政府债尤其是专项债尽快尽早发行与使用将拉动固定资产投资，起到托底经济的作用。 今年两会拟安排地方政府专项债3.8万亿，较去年增加1500亿；财政赤字率拟安排3%，财政资金同比去年有所增长，二季度财政支出有望继续发力。在经济复苏基础尚不牢固的情 图21：投资增速 图22：专项债发行 图23：PMI 图24：家电产量 况下，基建投资有望维持较高增速，今年多省份的GDP目标均在5%以上，各地的基建投资额度、项目储备明显增加，对后期形成实物工作量带来支撑，基建用钢需求仍具韧性。 来源：WIND、华联期货研究所 4.3制造业和出口：制造业需求平稳，出口激增后或放缓 1-2月份国内经济企稳回升，中国一季度官方制造业PMI分别为50.1、52.6和51.9，均处于扩张区间，特别是2月份的PMI创近十年新高，显示国内经济活力持续复苏，目前国内经济复苏是市场共识，但3月份PMI回落也让市场对复苏强度有所担忧。 分行业来看，1-2月我国汽车产量为365.3万辆，同比减少14%。1-2月中国空调产量3330.5万台，同比增长10.8%；冰箱产量1321万台，同比增长7.9%；洗衣机产量1408万台，同比增长1.8%。从统计局数量来看，家电数据好于汽车，作为地产后周期的相关产品，随着地产竣工回升，家电销量有望迎来增长，但是汽车在补贴退坡以后，产销明显下滑，年后车市开启价格战也表明汽车市场需求承压。总体来看，制造业需求各有分化，但需求体量分散，难以对用钢需求形成较大驱动作用，预计维持平稳为主。 出口方面，1-2月份钢材出口超市场预期。海关总署数据显示，1-2月中国累计出口钢材1219.0万吨，同比增长49.0%；累计进口钢材123.1万吨，同比下降44.2%。1-2月中国出口汽车68.2万辆，同比增长43.2%。海外供应尚未恢复，同时需求具有韧性，因此国内出口较好，但随着海外钢厂陆续复产，海外供应紧张缓解，出口将有所放缓。 图25：汽车产量 图26：钢材进出口 来源：WIND、华联期货研究所 5、库存：库存处于低位，对钢价有支撑 图27：钢材库存 图28：螺纹钢库存 截止到3月30日，钢联统计的螺纹钢总库存降至1086.25万吨。在钢厂利润不佳，螺纹钢产量维持低位，整体处于近年同期偏低水平的情况下，春节淡季累库压力不大，库存绝对值低于往年，年后季节性去库也和往年一致，但近期由于供需回升增速不匹配，去库速度出现明显下降，预计二季度随着