生猪季报：产能去化不及预期 猪价重心下移

核心观点

• 现货市场：三季度生猪现货价格震荡下跌，周度重心不断下移，已跌至近3年最低水平。四季度消费旺季临近，但终端需求暂无明显改善，二育少量进场支撑有限。产能去化不及预期，供大于求局面延续，市场情绪悲观。
• 产能：能繁母猪存栏量仍处高位，超出正常保有量3.7%，生产效率提升（PSY达26头以上），主动去产能意愿偏弱。政策层面虽提出调减存栏目标，但实际效果待观察。
• 供给端：商品猪存栏量环比增加，出栏量增加，出栏均重微幅回落。140公斤以上大猪存栏增多，90-140公斤体重段存栏微增属正常生长周期。
• 需求端：终端消费疲软，屠宰企业鲜销率高但冻品库容率低，白毛比价持续低位，冻品或持续去库存。屠企开工率小幅上升，但白条价格持续走低。
• 成本及利润：养殖利润持续亏损，自繁自养模式头均亏损57.01元，外购仔猪模式头均亏损244.33元。猪粮比值为5.36，处过度下跌三级预警区间。

关键数据

• 全国生猪出栏均价：12.59元/公斤，同比下跌30.79%。
• 能繁母猪存栏量：4043万头，超出正常保有量3.7%。
• 规模场商品猪存栏量：3632.76万头，环比增加0.51%。
• 规模场商品猪出栏量：1070.35万头，环比增加2.56%。
• 屠企开工率：32.82%，较上周涨1.05个百分点。
• 猪粮比值：5.36，环比跌幅3.25%。

研究结论

• 短期供应宽裕，季节性需求淡季，猪价承压。
• 中期产能仍处释放阶段，政策调控效果待观察，预计猪价震荡偏强运行，价格重心逐步上移。
• 后市需关注能繁母猪存栏量、仔猪价格、二次育肥规模和季节性需求兑现程度，以及市场情绪和资金持仓动态。
• 策略建议：主力合约偏弱震荡，参考运行区间12500~13100。