镍&不锈钢周报—节前减仓过度，基本面有所松动20250928

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：沪镍盘面周内震荡，基本面实际调整有限。镍矿端担忧聚焦于政府制裁采矿企业、环保成本抬升、配额审批不确定性；新能源方面支撑仍存，但九月补货节点后下游成交动力减弱。刚果钴出口禁令及配额公布，带动MHP和镍盐价格上涨。镍铁价格回落至成本下线附近，不锈钢库存小幅累库，累库结束连续十周去库。美元指数波动影响有色金属走势。
• 近端交易逻辑：镍矿供应不确定性为主导，印尼政策风险和配额审批是关键关注点。
• 远端交易预期：中长期聚焦基本面，新能源需求增量是主要驱动力。印尼政策不确定性可能推升下游成本，中国高成本产能被挤压，固态电池发展或带来镍需求边际增量。刚果钴出口限制继续支撑镍盐价格。
• 交易型策略建议：基差策略和月差策略暂无明显套利空间。
• 产业客户操作建议：沪镍风险管理策略。

本周重要信息及下周关注事件

• 利多信息：刚果延长钴出口禁令并公布配额，印尼林业工作组接管矿区，印尼能源部制裁矿业公司，印尼拟修订HPM公式，镍矿配额许可周期缩短。
• 利空信息：纯镍库存高企，中美关税扰动，不锈钢现货成交疲软，印尼十月审批2026年镍矿配额。
• 中性信息：无。

盘面解读

• 价量及资金解读：
  • 内盘：镍和不锈钢期货震荡偏弱，价格受宏观和矿端扰动影响。节前主力减仓过度，市场情绪谨慎。镍价格波动窄幅，不锈钢受宏观经济和出口预期影响，上行空间有限。
  • 资金动向：镍资金流出，不锈钢资金流入谨慎，部分资金高位开空。
  • 基差结构：镍、不锈钢暂无明显基差和月差结构变化，无套利机会。
  • 外盘：印尼镍矿扰动影响内外盘，美元指数波动影响有色金属，伦镍库存去库缓慢，外盘大户仓位无明显调整。
• 估值和利润分析：
  • 产业链上下游利润承压，电积镍利润微薄，火法产线亏损，MHP和硫酸镍仍有一定利润，镍铁利润好转但未转正，底部支撑仍存。

供需及库存推演

• 供应端：国内镍矿到港库存高位，开工率稳定，产量稳定；国内镍铁产量持续下降，印尼镍铁份额回升，镍铁和不锈钢产量或稳中偏强。
• 需求端：整体需求疲软，新能源需求有上涨动力，不锈钢需求稳定，九十月旺季预期存在，欧盟关税不确定性影响出口。
• 平衡解读：供应端相对充裕，供需平衡变量集中在新能源需求，不锈钢旺季表现和新能源反内卷发酵是关键关注点。