核心矛盾及策略建议
当前铁合金市场主要矛盾包括高供应与弱需求、成本支撑因素、期限结构变化及资金流向、以及反内卷预期与弱现实的博弈。
1.1 核心矛盾
- 高供应与弱需求：铁合金产量处于近5年同期最高水平，但下游需求未明显改善，五大材库存累库，旺季不旺风险存在。
- 成本支撑：宁夏电价上调，兰炭价格稳定，硅铁部分现货低于成本，形成成本底预期；锰矿供应相对充足，但需关注短期扰动。
- 期限结构改善与资金撤离：铁合金期限结构部分由升水转为贴水，利于上涨，但焦煤期限结构仍为升水；持仓量连续三周下降。
- 反内卷预期与弱现实：市场对供应端收缩仍有预期，强预期与弱现实博弈，但缺乏实质性行动，冲高回落风险较大。
1.2 近端交易逻辑
- 成本支撑与期限结构改善：电价上调、兰炭稳定、硅铁成本底预期，期限结构改善利于上涨，但焦煤期限结构升水加深，短期对铁合金价格造成影响。
- 高供应与弱需求：生产利润下滑，产量维持高位，下游需求未明显起色，硅铁供应压力加大，硅锰库存环比增加。
1.3 远端交易预期
- 反内卷预期：铁合金下跌至成本线附近，下跌空间有限，市场仍有供应端收缩预期，供需压力可能减弱。
- 双硅价差做多：兰炭和锰矿价差扩大，做多双硅价差性价比较高，建议双硅01价差-400做多，但反内卷无实质性进展，冲高回落风险较大。
1.4 交易型策略建议
- 行情定位：短期回调可能性较大，技术面上涨乏力，跌破60日均线，可能测试前期低点。
- 价格区间：硅铁主力合约2511价格区间5400-6400，硅锰主力合约价格区间5500-6500。
- 策略建议：硅铁主力11合约5550附近轻仓试多，硅锰主力01合约5800附近轻仓试多，但冲高回落风险较大。
- 基差策略：现货供给宽松，期货价格上涨速度可能快于现货，基差窄幅走弱，暂无策略。
- 月差策略：1-5月差处于历史同期最低水平，不建议马上抄底，近月合约偏弱，1-5月差可能进一步走弱，继续做反套风险较大。
- 对冲套利策略：多双硅01价差（-400附近）。
1.5 近期策略回顾
- 多双硅价差-400（待入场），2025/8/30提出。
- 硅铁2511合约5450附近做多，硅锰2601合约5700附近做多（待入场），2025/9/7提出，2025/9/21退出。
- 硅铁2511合约5550附近做多，硅锰2601合约5800附近做多（待入场），2025/9/21提出。
1.6 产业客户操作建议
无明确建议，但需关注成本支撑和供需变化。
本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：工信部等部门印发《钢铁行业稳增长工作方案》，云南钢企“反内卷”迈出实质性一步，江苏钢厂硅铁采购价上涨。
- 利空信息：美国总统特朗普宣布对多类进口产品实施新一轮高额关税，硅锰企业库存增加。
- 现货成交信息：内蒙古、宁夏、河北、天津硅铁价格涨跌互现，内蒙、广西、江苏硅锰价格下跌。
2.2 下周重要事件关注
- 关注加蓬矿发运情况变化对锰矿价格的影响，进而影响锰硅成本。
盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 单边走势和资金动向：硅铁主力11合约收盘5660，环比下降，总持仓量连续三周下滑，硅锰主力01合约收盘5848，环比下降，总持仓量连续三周下滑，硅铁净持仓变化不大，硅锰净空单量缩小。
- 基差月差结构：铁合金期限结构部分转为贴水，短期内利于上涨；基差窄幅波动，暂无正套机会；1-5月差处于历史同期最低水平，不建议马上抄底，可能进一步走弱。
估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- 铁合金利润：上周回升后下滑，减产驱动仍在，焦煤库存回升对价格有支撑，但进口压力增加传递到铁合金成本。
- 硅锰利润：未大幅回落，主要成本来自锰矿，锰矿价格低位震荡，供应充足，利润预期稳定。
4.2 进出口利润跟踪
供需及库存推演
5.1 供需平衡表推演
- 供应端：季节性预期增产，但利润下滑不支持增产，减产驱动增加，平水季硅锰南方产量可能下降，预计产量小幅回落。
- 需求端：季节性预期旺季需求，但螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库，螺纹仓单库存处于历史同期最高水平，需求增量受抑制，预计小幅下滑。
- 库存端：铁合金企业库存可能累库，仓单受强制注销和季节性规律影响，预计缓慢去库。
