十月策略：为牛市换挡
实物资产：脆弱的供给与恢复的需求
- 供给扰动：印尼Grasberg铜矿停产引发铜价上涨，美国锁定大量铜库存，导致供需格局紧张，为未来制造业需求修复时价格弹性埋下伏笔。
- 需求复苏：美国制造业PMI、地产销售、耐用品订单等数据超预期，全球基建与建筑活动活跃，中国实物消耗恢复，新一轮全球制造业联动出现。
- 中国资产盈利修复：产业“反内卷”政策缓解低价竞争，企业盈利改善，未来盈利修复弹性预计大于GDP增长，带来全球链主型制造业公司机会。
警惕全球金融资产的超额扩张
- 金融资产/GDP比值突破2倍标准差，进入均值回归临界。
- 美股盈利向龙头集中，科技龙头资本开支加速，推动美股上涨，但当前资本开支与盈利已进入需要外部融资支持时期，存在触发均值回归风险。
- 实物资产与金融资产对比：实物资产估值处于历史低位，未来具备韧性与弹性；中国顺周期行业处在预期低位，是未来重估主力方向。
颠簸中的换挡，迎接真正的牛市
- 过去中国牛市更多追随全球金融扩张，依赖美国驱动。
- 未来趋势：实物消耗与中国实体经济盈利修复，脱虚入实带来中国资产真正行情，也是资源品新一轮行情的开始，成长投资逐步从科技驱动走向出口出海。
配置策略精选
- 实物资产：上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）、原材料（基础化工品、玻纤、钢铁）。
- 内需相关领域：食品饮料、猪等。
- 保险：长期资产端受益于资本回报见底回升。
核心观点及个股推荐
- 机械：恒立液压，受益于降息周期下海外工程机械需求向上，大基建推进带动内需向上，主业景气上行周期。
- 非银金融：四川双马，明确将“创新药CDMO模式”作为核心主业，预计剥离水泥业务，股权投资项目退出收益与医药板块产能爬坡驱动业绩增长。
- 食品饮料：安琪酵母，海外扩产+渠道深耕提升市占率，成本+折旧开启下行周期，利润弹性释放。
- 交运：吉祥航空，受益于行业供需改善，子品牌九元航空利润释放，利息费用有望降低。
- 商贸零售：古茗，独特的区域密集开店战略赋予供应链成本优势，国内开店空间明显，咖啡品类增长潜力大。
- 传媒互联网：腾讯控股，AI全面重塑生态系统，视频号成为战略级产品，高毛利业务驱动结构性增长。
- 电子：蓝特光学，模造玻璃下游需求旺盛，产能供给受限，客户优质。
- 计算机：海康威视，经营质量回升，出口与创新业务占比超过一半，积极推广大模型端侧产品。
- 医药生物：诺诚健华，血液瘤及自免领域领先药企，核心产品奥布替尼收入增长，广泛拓展自免新药和实体瘤ADC平台。
- 国防军工：国博电子，化合物半导体为基，射频微波的国家队，军工、卫星互联网、消费电子等多领域引领行业。
风险提示
