A股策略周报：为牛市换挡

2025-09-29 国金证券 Elaine

实物消耗：印尼Grasberg铜矿停产引发铜价上涨，暴露大宗商品供应链脆弱性。全球铜供应紧平衡，停产可能导致2025年Q4及2026年供给侧收缩。美国锁定大量铜库存，短期供需格局紧张。全球基建与建筑活动活跃，带动中国实物消耗恢复。
“反内卷”进展：GDP>企业盈利不等式开始反转。政策推动供给侧结构优化，“十大重点行业稳增长方案”陆续出台。光伏、锂电、建材等行业价格企稳上涨，企业盈利改善。随着政策深化落实，盈利回升可持续。
金融资产扩张：全球金融资产/GDP比值突破2倍标准差，形成金融泡沫。美股盈利向龙头集中，科技龙头企业资本开支扩张较快，估值上涨。但科技龙头企业资本开支依赖外部融资，存在脆弱性。全球主要国家债券收益率回升，流动性环境阶段性逆风。
资产配置建议：推荐实物资产（上游资源、资本品、原材料）、内需相关领域（食品饮料、猪）以及保险的长期资产端。
风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。