老牌铜企焕新春：资源自给率跃升+冶炼深加工双引擎

公司深度研究|铜陵有色 证券研究报告2025年09月27日 老牌铜企焕新春：资源自给率跃升+冶炼深加工双引擎 铜陵有色（000630.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预测2025-2027年，公司EPS分别为0.27、0.41、0.43元，PE分别为18、12、11倍。给予公司2026年15倍PE，对应目标价为6.14元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为公司是强β型标的，业绩和股价是完全跟随着铜价变动；但是我们有不一样的观点，资源端，我们认为公司仍有显著成长性，随着米拉多二期投产达产，公司铜资源自给率将有望进一步提升。加工端，依托铜冠铜箔、铜冠电工、金威铜业和铜冠黄铜、金新铜业五大铜加工基地，公司铜材深加工已形成棒、线、缆、板、箔等铜材配套加工能力。并瞄准高端市场，产品结构迈向高端化发展。 【主要逻辑】 资源端：米拉多二期释放资源红利，自给率跃升开启新周期。2022年以来，公司自产铜矿含铜量有所增加，主要系境外厄米拉多铜矿项目自产铜矿增加所致，国内铜矿产量较为稳定。2024年公司生产自产铜精矿含铜15.52万吨，阴极铜产量176.80万吨，自给率为8.8%，较2022年明显提升。展望未来，随着米拉多二期投产达产，我们预期公司铜资源自给率将有望进一步提升，从而显著增强公司盈利能力。 分析师 刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn滕朱军S080052311000115172976643tengzhujun@research.xbmail.com.cn李柔璇S080052410000318217234343lirouxuan@research.xbmail.com.cn 加工端：瞄准高端市场，产品结构迈向高端化发展。依托铜冠铜箔、铜冠电工、金威铜业和铜冠黄铜、金新铜业五大铜加工基地，公司铜材深加工瞄准高端市场，公司产品结构迈向高端化发展。如铜冠铜箔为国内生产高性能电子铜箔产品的领军企业，截至2024年底，公司拥有电子铜箔产品总产能为8万吨/年，其中，PCB铜箔产能3.5万吨/年，锂电池铜箔产能4.5万吨/年。金威铜业近年来也不断优化生产工艺技术和产品结构调整,将产品定位在中高端，年产高精度铜及铜合金板带材10万吨。 相关研究 风险提示：全球经济复苏不及预期、政策风险、企业经营不确定性的风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5铜陵有色核心指标概览.............................................................................................................6一、铜陵有色：老牌全产业链铜生产企业..............................................................................71.1公司概况：安徽省国资控股的铜全产业链龙头............................................................71.2财务分析：财务状况整体稳定，盈利能力稳中向好.....................................................8二、资源端：米拉多二期释放资源红利，自给率跃升开启新周期.......................................112.1国内：安徽省铜矿龙头，整体产量相对比较稳定......................................................112.2海外：米拉多铜矿释放资源红利，公司自给率跃升有望开启新周期.........................12三、加工端：瞄准高端市场，产品结构迈向高端化发展......................................................14四、盈利预测与估值............................................................................................................164.1关键假设与盈利预测..................................................................................................164.2估值与投资建议.........................................................................................................17五、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：铜陵有色核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司股权结构（截至2025年6月30日）....................................................................8图3：公司业务发展布局..........................................................................................................8图4：2020-2025H1公司营业收入变化情况...........................................................................8图5：2020-2025H1公司归母净利润情况...............................................................................8图6：2020-2025H1公司营业收入结构情况...........................................................................9图7：2020-2025H1公司毛利结构情况...................................................................................9图8：2020-2025H1公司分业务毛利情况（亿元）.................................................................9图9：2020-2025H1公司分业务毛利率情况...........................................................................9图10：公司期间费用情况（亿元）.......................................................................................10图11：公司期间费用率情况..................................................................................................10图12：2015-2024年公司铜精矿含铜产量情况.....................................................................11图13：2015-2022年公司国内矿山铜产量整体较为稳定......................................................12图14：公司国内各矿山设计产能or产量情况.......................................................................12 图15：米拉多铜矿所属区域位置...........................................................................................12图16：米拉多铜矿股权结构..................................................................................................12图17：2020-2022年米拉多铜矿及其伴生矿产量情况..........................................................13图18：2020-2024年中铁建铜冠营收及净利润变化情况......................................................13 表1：公司历史沿革.................................................................................................................7表2：截至2024年末公司矿产国内主要矿山资源储量情况..................................................11表3：米拉多铜矿资源量情况................................................................................................12表4：2020-2022年中铁建铜冠单位成本测算................................