中矿资源(002738)：自有矿逐步到港 资源自给率有望持续提升

中矿资源(002738)：自有矿逐步到港资源自给率有望持续提升 中国国际金融股份有限公司研究员：齐丁/陈彦日期：2022-11-113Q22业绩符合我们预期 公司3Q22业绩符合我们预期：营收20.78亿元，同比+299%，环比+33%；归母净利润7.29亿元，同比+464%，环比+33%；扣非净利润 7.24亿元，同比+465%，环比+45%。 价格方面，锂盐市场价格持续上涨，公司锂盐产品销售均价提升。 从市场价格看，三季度锂盐市场维持供需紧缺格局，价格仍维持高景气，根据亚洲金属网，三季度电池级碳酸锂均价相比二季度小幅上涨，三季度电池级碳酸锂均价为48.6万元/吨，环比+3%。 考虑到公司锂盐产品的定价机制灵活，我们认为公司三季度单吨锂盐的销售均价或有所提升。产销方面，锂盐产品维持满产满销。 公司三季度通过自有矿供给、外购锂精矿、代工等多种途径保障原材料供给来源，市场对锂盐产品需求旺盛，我们预计公司三季度锂盐产品维持满产满销状态。 自给率方面，随着自有矿逐步到港，公司资源自给率有望持续提升。 Tanco矿山是公司三季度主要的自有矿来源，我们预计公司三季度锂盐产量约6500吨，其中约1600吨采用自有矿供应。 Bikita矿山的透锂长石精矿在三季度已逐步到港，但是考虑到国内的运输和库存周转，三季度并未形成锂盐销售，我们认为Bikita的精矿将在四季度贡献显著的自有矿增量。 发展趋势 资源扩张项目逐步推进，支撑锂盐产能和资源自给率持续提升。 一是Tanco矿山18万吨改扩建项目已经于三季度完成，理论可供应约0.4万吨锂盐；二是Bikita的Shaft矿区规划在2022年底前扩张至120万吨/年，可供给约1.5万吨锂盐产能；三是Bikita的SQI6矿区规划锂辉石采选产能200万吨/年，公司规划将于2023年6月30日投产，年产锂精矿30万吨，可供给锂盐产能约4万吨。 从成长路径看，公司规划2023年实现锂盐销量2-2.5万吨，我们认为明年开始公司两大主力矿山的资源供给增量有望逐步释放，将主要通过自有矿保障原料供给，代工和外购的比例将大幅减少。 公司规划在2023年底形成6万吨锂盐产能以及相匹配的自有矿供给能力，锂盐产能和资源自给率有望实现同步大幅提升。盈利预测与估值 我们维持2022年和2023年盈利预测不变。 当前股价对应2022/2023年12.7倍/7.1倍市盈率。 维持跑赢行业评级和124.92元目标价，对应18.0倍2022年P/E和10.0倍2023年P/E，较当前股价有42.0%的上行空间。风险 锂资源开发进度不及预期；锂价下行超预期；海外资源的政策风险。