美联储货币政策预期宽松，贵金属偏强运行
2025.09.22 核心观点： -上周贵金属价格偏强震荡，上周前期因为美联储议息会议在即，货币政策预期宽松带动贵金属价格上行。周四凌晨美联储公布的9月议息会议结果符合预期，未超预期宽松，贵金属价格进行短暂调整，周五晚间在避险情绪推动下再度上行，整体偏多运行，期间略有波动。 -上周美国公布的经济数据未进一步显著走弱，周度初请失业金人数小幅回落，强化了美国经济的软着陆预期。后续海外将逐步进入到经济数据验证阶段，四季度美国经济在美联储降息、同其他国家贸易协议中增加对美投资，美国新财年有望增加财政支出等因素影响下能否逐步企稳，将影响四季度海外市场情绪变化。 -上周五晚间避险情绪主要来自美国政府临时拨款受阻以及市场对中美贸易风险的担忧。上周五晚间，美国众议院通过的共和党拨款法案在参议院未获通过，这增加短期波动风险，但预计后期经过修改后最终获得通过的概率大。近期中美贸易谈判未在贸易协定方面有明确表态，市场情绪略偏谨慎，关税风险短期平稳但仍存担忧。 -总体而言，经济预期偏弱但无显著衰退预期，货币政策预期略偏宽松，关税风险以及债务风险短线没有显著波动但市场担忧仍存，这种组合短线对贵金属价格利多。后续关注美联储降息预期进一步消化后的贵金属价格再度反复波动风险。 -结论：贵金属偏多运行，沪金主力合约关注830短线支撑，沪银主力合约关注10100短线支撑。 -风险因素：美国通胀反弹超预期。 宏观经济 美联储议息会议符合预期，年内有望再度降息两次 美国周度初请失业金人数小幅回落 截止9月13日的当周，美国周度初请失业金人数为23.1万人，前一周为26.4万人，这一定程度缓解了对美国劳动力市场的担忧。但该值仍高于7月份和8月份的均值水平，这意味着美国劳动力市场仍然有走弱风险。 美国零售销售数据仍显稳定 2025年8月，美国零售销售经季节性调整后同比增长5.0%，环比增长0.63%，均高于前值。零售销售状况较二季度前期明显改善，市场担忧在于，随着通胀水平反弹，以及工资增速的放缓，后续影响实际消费表现。 美联储议息会议降息25bp符合预期，点阵图显示年内再度降息两次 美联储此次议息会议，仅新上任理事米兰没有投票降息25基点，其他有投票权的官员均支持降息25bp，这显示美联储官员针对近期美国政府施压，仍保持了其独立性，这明显好于此前市场的担忧。 美联储点阵图显示尽管多数官员支持年内再度降息50bp，即10月份和12月份议息会议再度降息，但支持不再降息和降息1次的官员也有较大比重，这显示美联储内部对降息仍然存在分歧。所以此次议息会议相较此前市场预期，没有进一步显著宽松。 市场另外的关注焦点，美联储主席鲍威尔的讲话，表示此次降息为预防性降息，美联储关注就业市场，货币政策从关注通胀到就业和通胀之间更趋向平衡。 美联储上调经济增长预期和通胀预期 美联储上调2025年和2026年GDP增长预期0.2个百分点至1.6%、1.8%，上调2026年通胀预期0.2个百分点至2.6%，维持2025年通胀预期不变。这显示美联储认为美国经济软着陆，所以此次降息仍为预防性降息。降息之后，美元反弹，美股维持偏强走势。 预计美联储年内再度降息2次，10月份和12月份分别降息1次 目前市场预期是，美联储年内10月份和12月份再度降息一次，基准利率将回落至3.5%-3.75%，这将带动短期债券利率继续下行，长期国债利率则受到经济增长预期、货币政策预期，政府债务情况等多重因素影响，预计有向下动力但幅度受限。 上周美债长端利率小幅反弹，3个月以内短端利率略有下行 受美联储降息影响，上周3个月以内短期国债利率小幅回落，中长期国债利率略有反弹，尤其是美联储议息会议落定后，对债券利率的影响颇有对前期下行略有修正的意味，伴随着美股的上涨和美元指数超跌反弹，海外整体氛围中性略偏乐观。 美元指数低位小幅反弹 美联储议息会议公布后，上周后期美元指数超跌反弹，从最低96.2附近回升至97.8附近，短线来看是美联储议息会议落地后的反弹，后续能否延续上行，则需要关注美国经济增长预期以及美国货币政策预期情况。尤其是四季度美国经济增长预期是否延续偏弱状态，还是在此前基础上有所改善，将影响美元指数是否延续反弹。 中国：9月中上旬地产成交好转，新房和二手房均较去年同期有改善 9月中上旬新房成交和二手房成交均较去年同期出现好转。其中新房成交较去年同期回升，但不及22年和23年的平均水平，二手房成交则仅次于2023年。新房成交方面，一线城市和二线城市回暖较为明显，三线城市成交依然位于低位。关注后续随着成交逐步改善，是否带动价格企稳，这将影响后续地产市场预期以及地产投资表现。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量增加 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为994.56吨，较前一周增加19.76吨。随着黄金价格再度上涨，黄金实物基金持仓量增加。 上周，白银实物基金SLV持仓量增加 上周，白银实物基金SLV持仓量为15205.14吨，较前一周增加135.53吨，结束连续两周的减少。此前两周白银价格震荡偏强，SLV持仓量出现减少，但随着价格强势上行，SLV持仓量增加，显示在市场情绪明显偏强的环境中，SLV持仓量也跟随增加。 上周，COMEX黄金库存增加，上期所库存小幅增加 上周，COMEX黄金库存为1227.45吨，较前一周增加17.08吨。上期所黄金库存增加4.48吨至57.43吨。 上周，COMEX白银库存减少，上期所白银库存减少 上周，COMEX白银库存为16299.58吨，较前一周减少105.13吨。上期所白银库存为1159.44吨，较上周减少87.13吨。 上周，COMEX黄金总持仓量增加，非商业净多持仓增加 截止9月16日的当周，COMEX黄金总持仓量增加6396手至51.62万手，其中非商业多头持仓增加，非商业空头持仓减少，非商业净多持仓增加4670手至26.64万手，连续四周增加，这显示市场仍保持多头情绪，但非商业净多增加量不及前一周，美联储议息会议公布前市场略有谨慎。 上周，COMEX白银总持仓量增加，非商业净多持仓减少 截止9月16日的当周，COMEX白银总持仓量增加6251手至16.30万手，其中非商业多头持仓减少，非商业空头持仓增加，非商业净多持仓减少2399手至5.15万手。这和上周前期白银价格偏强走势形成一定分歧，这显示美联储议息会议之前市场情绪的谨慎。随着美联储议息会议落地，白银价格经短暂调整后周五再度上行，COMEX白银总持仓量并未显著增加，周一总持仓量有增加态势，关注下周公布的本周白银持仓量结构变化。 COMEX金银比价明显波动，当周出现回落 由于上周贵金属价格受到美联储货币政策影响出现波动，其中白银波动更为明显，这导致金银比价出现明显波动，在贵金属价格调整时比价回升，在价格上涨时比价回落，截止周五晚间，COMEX金银比价回落至86-85附近。 黄金期现价差和月间价差 总体而言，上周四凌晨美联储议息会议结果公布后，贵金属价格仅做短暂调整后，周五晚间再度上行，虽然周五晚间有美国临时拨款法案受阻导致的避险情绪影响，但从历史经验来看，在债务上限已经得到提高，以及财政部存款较前期回升的背景下，经过修改后最终获得两党通过的可能性较大。所以当前市场对贵金属价格的偏多情绪仍在，在避险情绪不太显著情况下，推动了贵金属价格的显著上行。但也要注意短线情绪再度宣泄之后，贵金属价格再度高位反复震荡的风险。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司
