化工Q3前瞻：看好顺周期、新材料、新技术方向

评级及分析师信息 化工反弹回升趋势明显，行业基本面风险基本出清，低估值龙头白马与高成长新兴行业同时迎来布局机会。从化工品价格指数趋势来看，2021年下半年开始见顶回落，经过超三年的趋势性下跌，基本处于历史低位，向下空间有限。2025年上半年基础化工行业资本开支为负，在建工程同比下降15%，供给端压力放缓。受益于财政货币政策、“两新“政策及“反内卷”政策的稳步推进，我们认为需求端增幅有望扩大，行业供需格局有望逐步优化，化工行业盈利空间持续打开。 投资建议： 推荐关注以下方向： 1）顺周期、反内卷品种：财政政策及货币政策强发力之下，经济增速有望回升，大宗商品需求存修复预期，2025年上半年基础化工行业已进入负资本开支阶段，在建工程同比下降15%，叠加国家“反内卷”政策的推出，供给端压力放缓，行业供需格局有望逐步优化。大宗商品行业多品种前期估值处于历史低位，具有高安全边际的同时有望释放高弹性。看好顺周期品种，个股层面，看好逆周期资本扩张实现量增，且成本优势明显的龙头白马，受益标的包括，宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、昊华科技、赛轮轮胎、巨化股份等； 分析师：王丽丽邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120005联系电话： 2）新材料、新技术等新质生产力方向为重点发展方向，需求端在产品渗透率提升及国产替代提高同步存在空间，伴随行业需求及政策支持，盈利能力有望好转，估值有进一步提升空间。废塑料化学循环利用等绿色环保新技术受政策支持，为未来多年的发展方向，后续有碳税、再生塑料立法、工业化技术即将成熟的多重催化，看好惠城环保；数据爆发时代，对海量数据的存储需求将持续增长，看好斯迪克；DVA（颠覆性产品）量产在即，应用于轮胎，轮胎为万亿市场，看好道恩股份；3D打印：应用场景广阔，成本下降明显，TO C市场需求快速提升。3D打印粉末、核心设备（激光器、振镜等）国产化替代加速，3D打印成本显著降低；3D打印为新型制造方式，应用领域广泛，下游应用领域包括航空航天、汽车制造、船舶制造、医疗器械、人形机器人以及消费电子等领域，受益标的：爱司凯。 风险提示 全球贸易壁垒提高导致需求不达预期的风险；国内落后产能去化不达预期导致供给过剩压力的风险。 1.“一揽子”政策强发力，看好化工行业投资机会 化工反弹回升趋势明显，行业基本面风险基本出清，低估值龙头白马与高成长新兴行业同时迎来布局机会。2025年1-7月，化学原料及化学制品制造业营业收入52002.5亿元，同比增长1.0%，利润总额2133.9亿元，同比下降9%。从化工品价格指数趋势来看，2021年下半年开始见顶回落，经过超三年的趋势性下跌，基本处于历史低位，向下空间有限。2025年上半年基础化工行业已进入负资本开支阶段，在建工程同比下降15%，供给端压力放缓。 2024年9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会上，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会等三部门领导宣布重大政策，包括：第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例；第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。 9月26日，中共中央政治局会议指出要努力完成全年经济社会发展目标任务，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，降低存款准备金率，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场，支持上市公司并购重组等。 据新华社，2025年7月1日，习近平主持召开中央财经委员会第六次会议强调：纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； 受益于“两新”政策（设备更新+消费品以旧换新），中央财政安排2000亿元超长期特别国债，撬动汽车、家电、农机需求，2025年7月份船舶及相关装置制造、电机制造等行业增加值分别增长29.7%和15.9%；消费品以旧换新政策带动下，7月份电动自行车、5G智能手机产品分别增长45.3%、8.1%。 受益于财政货币政策、“两新“政策及“反内卷”政策的稳步推进，我们认为需求端增幅有望扩大，行业供需格局有望逐步优化，化工行业盈利空间持续打开。 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 化工下游主要市场需求均边际向好，呈现结构性改善，新兴领域需求快速增长，传统领域逐步企稳。2025年1-8月，我国汽车产量为2082.89万辆，同比增长10.5%，呈现稳定增长趋势，新能源汽车同期累计销量962万辆，同比增长26.80%，新能源汽车需求增长加速、出口竞争力不断增强。1-8月地产销售面积5.73亿平方米，下降幅度收窄至4.7%，2025年3月政府工作报告指出，要持续用力推动房地产市场止跌回稳，我们认为，房地产行业后续有望企稳，对化工需求的拖累效应大幅减弱。受益于内外需提振，空调1-8月累计产量19964.62万台，同比增长5.8%，近三年增速呈加速趋势，消费数据乐观，后续财政政策刺激下，有进一步需求上升预期。 美国经济表现较为强势，2025年第二季度GDP增速1.8%，制造商库存同比增长维持10%左右。随着2025年中美关税政策的调整，对出口占比较高的塑料、矿物燃料以及橡胶等制品有一定影响，但多数化工企业已进行全球化布局，受到的关税冲击有望相应减轻，同时对等关税行政令也包含对三氯蔗糖、钾肥、聚四氟乙烯等产品的豁免，利好此类化工品出口。9月18日，美联储2025年首次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%至4.25%之间，伴随美元走弱，推动原油、天然气等大宗商品价格上行，原油替代路线化工企业将受益，同时将释放流动性，刺激需求提升，利好国内化工品出口。 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 2.投资建议 我们推荐关注以下方向： 1）顺周期、反内卷品种：财政政策及货币政策强发力之下，经济增速有望回升，大宗商品需求存修复预期，2025年上半年基础化工行业已进入负资本开支阶段，在建工程同比下降15%，叠加国家“反内卷”政策的推出，供给端压力放缓，行业供需格局有望逐步优化。大宗商品行业多品种前期估值处于历史低位，具有高安全边际的同时有望释放高弹性。看好顺周期品种，个股层面，看好逆周期资本扩张实现量增，且成本优势明显的龙头白马，受益标的包括，宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、昊华科技、赛轮轮胎、巨化股份等； 2）新材料、新技术等新质生产力方向为重点发展方向，需求端在产品渗透率提升及国产替代提高同步存在空间，伴随行业需求及政策支持，盈利能力有望好转，估值有进一步提升空间。废塑料化学循环利用等绿色环保新技术受政策支持， 为未来多年的发展方向，后续有碳税、再生塑料立法、工业化技术即将成熟的多重催化，看好惠城环保；数据爆发时代，对海量数据的存储需求将持续增长，看好斯迪克；DVA（颠覆性产品）量产在即，应用于轮胎，轮胎为万亿市场，看好道恩股份；3D打印：应用场景广阔，成本下降明显，TO C市场需求快速提升。3D打印粉末、核心设备（激光器、振镜等）国产化替代加速，3D打印成本显著降低；3D打印为新型制造方式，应用领域广泛，下游应用领域包括航空航天、汽车制造、船舶制造、医疗器械、人形机器人以及消费电子等领域，受益标的：爱司凯。 3.风险提示 全球贸易壁垒提高导致需求不达预期的风险； 国内落后产能去化不达预期导致供给过剩压力的风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。